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目标4000点 A股画面太美不敢想象 不知不觉，2014已经过去，这一年的所有回忆包括股市的故事都已成为相册里的黑白照片。诗人或许会多愁善感地撰文留念。作为分析师，要做的事情很简单：回头望，然后向前看。尤其是经历了近期的过山车后，刚到3400点就迎来大幅调整，市场普遍迷茫。50ETF传闻如期兑现，但大家对未来的看法却史无前例地分歧巨大。与其游移在短期预测中，不如拿出点时间，考虑清楚这轮行情的本质。 　　要看清楚历史行情背后的逻辑，回顾是必不可少的环节。 　　1季度，在淘汰落后产能的影响下，经济快速下滑。2季度，保增长压力逐渐增加，股市持续下行，政策也开始转向。5月下旬，在财政政策和货币政策的双重刺激下，股市见底，春天渐行渐近。6月份，申万A股指数上涨2.34%；7月，申万A股指数上涨7.42%。应该说，5月、6月和7月的行情恰好就是我们的菜，因为政策跟的紧嘛，很容易猜对。 　　从8月份开始，行情从大家能明白的状态，忽然切换到绝大多数人瞧不明白的二次元状态。(PS:老牛出来装嫩，我们写这个咚咚，希望提出一套全新而且系统性的解释，投资者看后能竖起大拇指夸奖说：哇塞，脑洞大开！) 　　导火索源于经济数据超预期下行。8月份，工业增速猛跌至6.9%，要知道，7月还在9%左右。更重要的是，按照历史经验，6.9%的工业增速，GDP增速已经跌破7%，远低于7.5%左右的目标区间。面对糟糕的经济数据，我们连续撰写《目标，上证2450！》和《一轮行情，两个世界》等多篇文章，从产业资本以及实体经济融资成本下降对企业盈利的正面作用两个视角切入，来解释这轮行情。 　　四个月后，回顾这段历史时。我们没有找到应有的荣光，反而一脸尴尬。即便再不情愿，也必须面对现实：我们只是猜对了结果，没有猜对原因，最多只是部分猜对原因(企业盈利复苏的判断错误，产业资本尤其是国家资本的判断或许比较接近真相)。更离谱的是，几乎所有猜对结果的人，论据都是错的。无论持“企业盈利上行说”，还是持“无风险利率下行”说，都是瞎说。 　　这种事情，狡辩没有意义，直接上数据： 　　企业盈利数据持续下行，股市涨了几个月，同比增速就跌了几个月。 　　流动性宽松远不像大家说的那么夸张，预期中的全面宽松始终只存在于YY世界，实体经济融资成本下降也只听楼梯响，不见人下来。整个三季度，表征企业部门融资成本的加权平均贷款利率不仅没有下来，反而持续上行。 　　尤其是十月份以来，票据贴现利率和银行对结构化理财产品进行优先资金配资的利率水平同步上行，而且上升曲线极其陡峭。 　　你看，这就是我们面对的现实：老中医遇到了新问题。过去十年，有商业化卖方分析以来，基本上对市场的整个研究框架都建立在基本面的基础上，后来高博横空出世，创造性地引入资金面分析。不管哪个咚咚，都默认股市只是晴雨表。它永远不会成为自变量，只能以应变量的身份出现在舞台上。但是，看起来，过去半年，股市这只小狗距离主人越来越远，甚至你会想到底是主人牵着狗狗走还是狗狗领着主人跑呢？更虐心的是，在对2015年经济下行判断趋于一致的前提下，在预期中无风险利率下行迟迟未能兑现的现实面前，你到底看多2015年还是看空？看多意味着背叛已有框架和价值观，看空意味着你至少需要阶段性地和走势对着干。 　　交易型选手可以不用知其然，知所以然足矣。我们这些分析师就不同，必须想明白一套逻辑来，而且这套逻辑能言之成理，否则安生立命的东西就不存在咧。 　　搞出一套逻辑之前，首先需要回答一个问题，一个看似风马牛不相及但极度重要的问题：中国股市，到底谁话事？ 　　股票是一个很大的类别，到2014年底为止，股票总市值37万亿，流通市值32万亿。这么庞大的市场，无论上涨还是下跌，都对应着天量资金的进出。能够坐上桌参与牌局的，也就三位选手：企业部门、住户部门和政府部门。看起来，绝大多数时间里，政府部门充当裁判员的角色。从口袋里拿出真金白银持续买卖造就牛市熊市的，是住户部门和企业部门。企业部门相比住户部门而言，风险偏好更高，所以，它才是股票资产配置的主力机构。过去十几年的经验告诉我们，企业部门对股票的资产配置行为，在绝大多数时间里，引领着股市的涨跌。 　　2008年以后，产业资本话事的特征尤其显著(下面这段话摘选自《一轮行情，两个世界》). 　　股权分置改革以后，产业资本急行军跑步进入流通市场。2010年是第一个里程碑，A股流通比例第一次系统性提升至70%以上，这意味着产业资本第一次成为A股流通池子中的大鳄。2013年后，流通比例进一步提升至80%以上，成为当之无愧的食物链顶端式存在。 　　全流通后，产业资本对股市的影响日渐显著，有没有证据呢？有的，证据如下： 　　2010年以来，产业资本增减持已经成为一个奇准无比的领先指标，没有之一。他的准确度达到令人难以想象的100%！每一次该数据