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第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 8 页 采长补短，精选强中之强；锦上添花，力争优中之优 ——富国天合稳健优选股票型证券投资基金投资价值分析 天相投资顾问有限公司 金融创新部 一、精选基金重要性显现——市场快速上涨，基金业绩分化严重 今年以来(截止至2006年9月29日)，上证指数年内涨幅已达50.93%，而振幅仅略高于涨幅1.7%。股票市场的迅速走强，有力带动了股票基金收益率大幅上升，今年以来，基金市场，特别是偏股型基金，规模和数量都有显著上升。截至2006年8月末，57家基金公司共管理着219只基金，5535多亿的资产。 表格 SEQ 表格 \* ARABIC 1 开放式偏股型基金历年整体收益表现(数据截止至2006年9月29日) 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 偏股型开放式基金收益 样本包括全部开放式股票型(含指数型)及混合型基金。仅计算期初公布净值数据具有可比数据样本。 样本包括全部开放式股票型(含指数型)及混合型基金。仅计算期初公布净值数据具有可比数据样本。 60.92 3.18 -0.18 19.49 -5.77 相对同期上证指数超额收益(%) 9.99 11.51 15.22 9.23 11.63 数据来源：天相证券分析系统 从整体上来看，基金管理人为投资者创造了持续超越市场的正收益，而基金投资也日益被广大投资者接受、成为重要的理财工具。但在基金数量上升的同时，基金之间的差异性也逐渐显现，特别是在今年快速上涨的行情下，基金业绩分化显得尤其严重：截止至2006年9月29日，118只可比偏股型(股票及混合型)开放式基金年内加权平均净值增长率达到了60.92%，其中业绩最好的年内收益达到了102.14%,而最差的基金年内收益仅为11.06%，二者收益相差高达91.08%。目前，我国市场仍处于弱有效市场阶段，绩优基金收益水平明显要高于同业整体平均收益水平，优选基金可获得较为可观的超额收益。现阶段，如何有效利用基金投资方式，甄别、精选优质基金，充分实在地分享市场上涨所带来的收益成为许多投资者需要迫切解决的问题。 二、FOF投资理念——精选组合优质基金、优化风险收益配比 绩优基金业绩也波动，FOF有利于优化风险收益配比。我国基金业仍处于较快速的发展阶段，“强者恒强”并未成为现阶段的普遍情况：从近一季度天相开放式基金评级结果来看，仅有42.9%不到一半的上季末绩优基金能够在下一季度保持稳定的四星以上评级。即使参照成熟市场经验来看，也很难有基金能够长期保持领先行业平均水平的业绩，大多情况下基金的长期收益最终都要“回归”到同类基金的平均水平，这也是证券市场上“引力定律”的作用表现。 如何有效地优化风险收益配比，获得较高的风险调整后超额收益呢？普遍观点认为通过分散投资于多种证券，可以有效地分散非系统风险，实现风险与收益的优化配比。基于这样的思路，专业投资管理机构凭借专业的投资分析能力、科学的基金分析及评价系统，择优组合优势基金品种，构建投资组合，以最优化风险收益配比为目的，推出了新的投资产品——基金中的基金（FOF）。 FOF是一种以基金为投资标的，源于基金但又不同于普通基金的集合理财产品。其主要具有以下特性： FOF比基金能够更好地分散风险。基于一定风险收益配比程度设计的FOF产品，同比同类型基金而言，可以通过在不同基金管理人以及基金产品中择优组合，有效降低赎回压力、投资个股收益能力弱化等因素对基金收益的冲击力度，在相同的收益水平上，更有可能实现比组合中个别基金更好的风险分散。 FOF比个人分散投资基金效率更高。推出FOF产品的机构投资者比一般个人投资者拥有更为丰富的投资管理经验优势、更为明显的信息优势，通过规范的FOF管理，更有可能获得较高的超额收益；同时FOF资产规模较一般个人投资规模为大，进入退出基金的转换成本都较低，即使在投资管理能力水平近似的情况下，专业FOF通过显著的规模效应也更可能比个人投资者分散投资基金获得更高的超额收益。 FOF存在隐性双重收费，降低投资收益。从表面上看,由于FOF主要投资对象是证券投资基金，管理成本相对较低，管理费率也相应较低。但实际上，由于投资的标的基金管理费已经计提，FOF管理费的计提实际上仍是一种双重收费。 三、各家FOF面面观——基金系FOF具有一定先天优势 按照管理机构性质的不同，现阶段FOF产品可以细分为由商业银行管理、由证券公司管理、由信托公司管理以及由基金公司管理等多种类型。与其它类型机构比较而言，由基金公司管理FOF具有以下几个特点： 基金公司管理FOF具有一定优势。由于直接管理基金，拥有丰富产品设计、资产管理、投资者关系联络等方面优势，相比其它类型的金融机构，也在一定程度上，基金公司管理FOF相应拥有了信息、专业、客户资源等多方