交易透明度与信息揭示制度国际经验与启示.docVIP

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交易透明度与信息揭示制度国际经验与启示

交易信息揭示(1.上海交通大学管理学院,上海 200052;2.中央财经大学金融学院,北京 100081; 3. 深圳证券交易所,广东 深圳 518010) Flood等, 1999)[1]。以个人投资者为主的市场在交易前和交易后的信息揭示程度也要高于以机构为主的市场,因为个人投资者获取信息的渠道较为有限,所以更加希望能在一个信息较为公开的市场上进行交易。本文总结了采取指令驱动的主要证券交易所的交易信息揭示制度和市场的交易透明度,并在此基础上分析了交易所交易信息揭示制度的改革和交易透明度的发展趋势。 指令驱动市场的交易信息揭示制度 一、东京证券交易所 东京证券交易所并没有指定的做市商,所有的流动性都是由提交限价交易指令的交易者提供。但是所有的交易都在saitori 的监督下进行,saitori 既非经纪商也非交易商。买方和卖方下市价交易指令或是限价交易指令,并且在交易指令簿的买方或卖方中累积,交叉点决定了均衡价。市价交易指令的执行方面,先以现有报价的规模执行,剩余的部分以现有的报价转换成限价交易指令单,形成警示报价(warning quote),停留约一分钟,若没有交易指令单可以与其进行撮合,则这些市价交易指令就与下一顺位的限价交易指令单撮合,这一点与巴黎证交所的做法不同。特别报价(special quote)的形成与警示报价相似,差异在于在活跃的那一方有许多交易指令单。特别报价至少停留五分钟,如果没有成交,则以最大涨跌停的价格显现。 表1显示,不同的投资者对于信息的接近程度并不相同,只有会员才可以看到交易指令簿中的资料。会员可以在开盘前或是交易进行中通过终端机显现交易指令簿的信息(只有显现价格和数量,并没有显现交易者身份)。自2003年6月起向一般投资者增加揭示最佳五档买卖价量信息。 表1:东京证券交易所交易信息揭示制度 地点 自动成交系统信息 交易大厅信息 会员 Saitori计算机终端 开盘、最高价、最低价、收盘价、累计数量、交易指令簿中所有的交易指令单(没有显现身分) 交易指令簿中所有的交易指令单(没有显现身分)以及会员公司累计的交易数量,大交易指令单则有显示身分。非来自会员放映室的交易指令单则口头传送给Saitori 交易所会员放映室 / 交易指令簿中所有的交易指令单(没有显现身分)以及会员公司累计的交易数量 总部 交易指令簿中所有的交易指令单(没有显现身分)以及会员公司累计的交易数量 开盘、最高价、最低价、收盘价、special quote、累计数量 分部 开盘、最高价、最低价、收盘价、regular quote、warning quote、special quote、累计数量 开盘、最高价、最低价、收盘价、special quote、累计数量 一般大众 信息供应商 开盘、最高价、最低价、收盘价、special quote、最佳五档价量 开盘、最高价、最低价、收盘价、special quote、最佳五档价量 资料来源:根据东京证交所网站的公开信息整理。 二、香港证券交易所 在香港证券交易所,限价交易指令单通过经纪商提交并且并入电子限价交易指令簿中,通过自动撮合与执行系统(Automatic Order Matching and Execution System,AMS)执行。特定价格与数量的限价交易指令单被存在系统中,并且按严格的价格与时间优先级执行。交易系统只接受限价交易指令单,交易者提交的市价交易指令单由其经纪人转换成可以合乎交易指令簿另一方最佳价格的限价交易指令单形式。交易者在撮合前的任何时间可以取消交易指令单或降低委托量,但是不能对已经提交的交易指令单增加委托量。交易指令与交易信息在第一时间以电子屏幕的方式传送给市场参与者,自动交易系统显现最佳五档的买卖价格,伴随显示各买卖价格提交者的经纪商编号,以及最佳五档每个价格的需求或供给的股数。限价交易指令簿里最佳五档的资料可以通过电子屏幕立即传送给所有市场参与者。如果市价交易指令单的规模大到足以消化掉所有不同价格的限价交易指令单,则市价交易指令单将会以其限价交易指令单的价格执行。 在开盘前阶段,香港证交所会将参考均衡价格以及成交量等信息,向交易所参与者以及信息供货商发送可能的均衡价格。只有在竞价限价买盘的最高买盘价等同或高于竞价限价卖盘的最低卖盘价时,才会计算参考均衡价格。 三、澳大利亚证券交易所 澳大利亚证券交易所(ASX)使用完全计算机化的股票自动交易系统(Stock Exchange Automated Trading System, SEATS),以自动交易系统的方式运作,由一系列相互连结的终端机连结所有在澳大利亚的经纪商,每一个终端机显示ASX中所有上市股票的全部交易指令簿,经纪商能通过其终端机提交指令。SEATS 的屏幕

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