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第十章 股票的估价 股票估价方法 影响股票价格的因素 第一节 股票估价方法 公司的股票价格体现公司股票的价值。 例如，某公司价值为6亿美元，发行股票数量为0.2亿股，则公司股票的每股价格应为：股票价格＝公司价值/股票数量 ＝6亿美元/0.2亿股＝30美元/股 随着公司业绩上升，投资者对股票的需求增加，则其股价上升。 股价高低并不代表公司的价值高低： A公司：股价为40美元，发行在外的股票100万股 B公司：股价为40美元，发行在外的股票200万股 投资者的估价水平对其投资业绩产生很大的影响： 例如美国在线股票的市值：1992年为1万美元，1999年为480万美元 当新的信息预期某公司将有更加良好的现金流或更低的风险（进而是较低的必要收益率）时，投资者预期股价会上升。 （一）市盈率法（Price-Earning Model，PE） 用某一行业中所有上市公司的预期平均市盈率PE（即预期行业平均市盈率）乘以公司下一年的每股盈利预测值来估价。 公司每股股价＝预期公司每股盈利×行业平均市盈率 （一）市盈率法 假设一个公司预期本年度每股盈利为3美元，如果预期行业平均市盈率为15，那么公司股票的估价为： 公司每股股价＝预期公司每股盈利×行业平均市盈率 ＝3美元×15＝45美元 此方法的逻辑是，未来盈利是公司价值的重要决定因素。下一年度以后的盈利也是估价的相关因素，但这个方法暗中假设公司未来年度盈利的增长接近行业盈利的增长。 （二）红利贴现模型(Dividend Discount Model) 1931年由John B. Williams提出的股票估价模型是最早的模型之一，这一模型至今还在实践应用中。Williams 认为股票价格应反映股票未来红利流的现值。其公式是：  V= 其中，t为期间，Dt为t期红利，k为贴现率。 模型估价的不确定性 投资者对公司现金流预期的改变而调整Dt 投资者依必要收益率的改变而调整k 净现值 NPV NPV=V-P NPV 》0，股票被低估，可买进 NPV《 0，股票被高估，不买进 内部收益率 即：NPV=0时的贴现率k’ NPV=V-P =0 如果k’ 》k ，则买进 如果k’《 k ，不买进 （二）红利贴现模型 举例，假设预期每年每股7美元的红利流，似永续年金。此例中对于投资者的现金流的现值（红利支付）即是终身年金的现值。假设被观察股票的必要收益率为14%，未来红利的现值（零增长模型）为： 股票现值＝ D／k＝$7／0.14＝$50/股 不过大部分股票的估价并非如此简单，因为他们的红利预期未必能保持永远不变。 红利贴现模型之一：零增长模型（Zero-Growth Model） 零增长模型是红利贴现模型的一种特殊形式，它假定红利是固定不变的。换言之，红利的增长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。股息不变的数学表达式为： 当 ，得到： 零增长模型 当y大于零时，小于1，可以将上式简化为： 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58美元，计算过程如下： （二）红利贴现模型 如果预期分红以固定的比率g增长，此股票可通过使用固定增长红利贴现模型估价： 股票现值=D1／（k－g） 其中D1是第一年应付每股红利预期，k是投资者必要收益率，g是红利的预期增长率。 例如，如果股票明年每股分红预期７美元，每年红利预期增长４%，必要收益率为14%，此股票可被估价为： 股票现值＝$7／（0.14－0.04）＝$70/股 股息贴现模型之二：不变增长模型(Constant-Growth Model) 不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件： 1．股息的支付在时间上是永久性的; 2. 股息的增长速度是一个常数; 3．模型中的贴现率大于股息增长率。 根据第上述3个假定条件，则：