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西南财经大学天府学院 2013 届 本科毕业论文（设计） 论文题目： 宜宾五粮液股份有限公司 价值评估分析 学生姓名： 何敏 所在学院： 西南财经大学天府学院 专 业： 财务管理 学 号： 指导教师： 周方 绪论 研究背景 价值评估是金融、投资、财务等领域的重要研究和应用内容，从某种意义上来说，价值评估几乎涉及经济中几乎所有的投资、经营管理决策都涉及价值评估。从1986年新中国证券交易市场建立到上海证券交易所和深圳交易所于1990年12月19日和1991年7月3日分别正式开业，中国证券市场走过了风风雨雨、不断摸索的20多年，从最初的几支股票发展到现在1500多支股票上市交易。市场的有效性使得用价值评估来分析股票的内在价值成为可能，在西方成熟的证券市场上，巴菲特作为价值投资典范，用自己的实际行动证明了价值投资的成功。。 研究意义 股票价值投资的精髓就是找出那些被市场低估的股票，然后过长期持有，等待市场对其内在价值的发现，从而得到应有的收益。目前很多普通投资者投资的回报率不理想，这与他们没有形成正确的投资理念有关，他们并没有理解价值投资的真谛，很多人还存在侥幸心理。因此大部分中小投资者投资收益不理想，其主要原因在于：缺乏价值投资理念，不能应用有效价值估值方法对股票进行合理的估值。本文更重要的是希望能通过深入估值方法分析，使股票投资者树立正确的价值投资理念，掌握适当的估值方法，并对分析结果合理解释，做出合理的投资决策。 研究目的 最后以宜宾五粮液(SZ000858)为实例，用公司自由现金流量折现模型估值法计算出的结果与市场价值进行对比分析，对出现差异的可能原因进行解释，为公司利益相关者做出理性的决策提供参考。通过分析，证券投资者可以通过与股票市场的价格进行比较，从而得出此证券是否被高估或低估，是否具有投资价值，同时对未来公司的内在价值提升潜力及影响公司内在价值提升潜力的主要因素投资者也会有比较清晰的认识，从而做出理性决策。 现金流贴现估值方法 现金流贴现估值法 现金流量贴现法(Discounted Cash Flow Method)就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。 基本公式如下： （公式一） 现金流贴现估值法的估值模型 1、一般形式下的公司自由现金流贴现模型 公司自由现金流贴现模型对财务杠杆比率较高或其正在出现变化的公司比较适合。由于外部债务变动很大使股权自由现金流出现困难或出现负的股权自由现金流时，就无法应用股权自由现金流贴现模型(FCFE)进行估值，但是公司自由现金流贴现模型(FCFF)就可以比较的解决这个不足，这是因为公司自由现金流贴现模型在的现金流是指债务偿还前的现金流，不受债务的影响，也不会出现负值。FCFF是对企业的整体进行价值估值，如果要计算股权的价值还要减去对外发行的债务的市场价值。 2、自由现金流量折现模型(FCFF)价值评估法估 通常采用FCFF模型四步法对被投资企业来进行全面的价值评估： (1)历史绩效分析 对被投资公司历史绩效进行分析，可以为公司未来绩效预测与评估打下坚实的基础。历史绩效分析就把重点放在投入资本收益率与自由现金流量这两个与价值驱动密切相关的指标上。 自由现金流量=扣除调整税的净营业利润-净投资=(税后净营业利润+折旧)-(资本支出+营运资本增加)=总现金流量一总投资 投入资本收益率(ROIC)=税后净营业利润÷投入资本 这里指的自由现金流量是不包括非经营现金流的现金流： 投入资本表示投入在业务经营中的资本额。它是土地、厂房与设备净额、营业流动资金的总和。投入资本加上所有非营业资产，便可以衡量出公司投资者的投入资金总额。 资本支出包括新的和重置土地、厂房与设备的费用，数据主要来自于上市公司年报现金流量表中的“投资活动～购置厂房、设备以及在建工程”；营运资本=流动资产-流动负债，每年营运资本的增加额为年末数减年初数的差额。 (2)资本成本估算 公司自由现金流量是公司中所有索取权持有者的现金流总和，所以应该使用资本成本来对未来的现金流进行折现，资本成本的估算需要知道权益资本成本(股权资本成本)和债务资本成本，然后再确定赋予这些成本的权数，并通过计算获得资本成本，