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兴业证券高端客户2015年 投资交流会 2015年2月1日 大决战 ——2015年A股市场投资策略 关于题目——展望2015年的A股行情，我们以1948年大决战作为比喻，波澜壮阔、惊心动魄，战争双方的力量不断地“彼消此长”，社会财富不断向有活力的一方进行配置。 2015年宏观“无战事”，并不是影响A股行情的主要矛盾 ——经济：2015年将继续平稳降速，这是“新常态”而非“黑天鹅”。 ——流动性：2015年资金面宽松是常态化，新的分析框架值得重视。 ?2015年A股主要矛盾：这边风景独好，财富配置“彼消此长” ——以未来1-2年的维度来看，新一轮牛市的核心逻辑，并非经济的“新繁荣”，而是经济冷、改革热，在改革的旗帜下，社会财富如千军万马过独木桥一般冲向具有赚钱效应的A股市场，特别是富人阶层的财富重新再配置。 ——改革激发信心，制度弹性曾使中国经济屡次转危为安。A股对中国经济此次释放“制度弹性”的反应，更像1996-2001年经济低迷期的财富再配置行情。 ——2015年社会财富配置“彼消此长”。 A股市场的赚钱效应自我强化；富人将率先调整资产结构，降低房地产配置、增加股票配置；金融资产的重新配置，降低存款、信托、理财产品比例，增加股票配置；利用多元化的金融创新工具在股市上“加杠杆”投资；海外资金配置A股是大势所趋。 ?2015年行情特征：大涨、大波动、大分化 ——行情特征一：大涨，在改革的旗帜下聚集做多的力量。1）地方债务改革，将成为银行股估值修复的重要逻辑；2）“资本输出”战略，将提升部分周期股的估值；3）国企改革，有助于A股估值的系统性提升；4）金融改革，助力降低全社会融资成本。 ——行情特征二：大波动，杠杆化交易、房地产、美联储、注册制或是诱因。 ——行情特征三：大分化，新机会、新逻辑、新变化将更加突出。 ?投资策略：战略看多，找“新”机会；战术回撤，趁机加仓 ——风格特征：重点并非大、小，核心在于新、炫，老树找新花，新兴寻更炫。 ——行业优选逻辑：金融创“新”、新一轮资产证券化，非银弹性大 ；“资本输出”战略开辟“新市场”，装备制造业逆袭 ；新兴产业更炫的故事，看好体育、互联网（物联网）。 ——主题优选逻辑：改革“新”高潮，看好“国企改革”；区域“新”变化，聚焦海西，分享迪斯尼、京津冀；产业“新”格局，“十三五”、海外并购。 主讲嘉宾：吴峰（策略研究资深分析师） 学历：上海财经大学硕士； 从业经历：8年证券从业经验，从事综合策略研究，2009年加入兴业证券研究所。 策略团队获得奖项： 2014年“新财富”最佳分析师策略研究第1名； 2013年“新财富”最佳分析师策略研究第1名； 2012年“新财富”最佳分析师策略研究第3名； 2011年“新财富”最佳分析师策略研究第1名； 2010年“新财富”最佳分析师策略研究第4名； 2014年“水晶球”最佳分析师策略研究总榜单第1名，公募类第1名，非公募类第2名； 2013年“水晶球”最佳分析师策略研究总榜单第2名，公募类第4名，非公募类第3名； 2012年“水晶球”最佳分析师策略研究非公募类第3名，公募类第4名； 2011年“水晶球”最佳分析师策略研究第2名； 2010年“水晶球”最佳分析师策略研究第4名； 2014年“金牛奖”最佳分析师策略研究第1名； 2012年“金牛奖”最佳分析师策略研究第5名； 2011年“金牛奖”最佳分析师策略研究第2名； 2010年“金牛奖”最佳分析师策略研究第3名； 从业绩到估值 ——2015年银行业策略 核心观点：? 通过分析历史数据，我们得出自2010年以来银行股的超额收益行情主要集中于定期报告披露期，这与银行股上涨所需要的业绩明朗以及估值证伪密切相关。同时，上市银行股在2014年三季度首现的总资产环比负增长也许说明了一个新时代的到来。 ? 根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业的业绩驱动图谱。通过对这一图谱中各因素的分析，我们得出银行业2015年业绩依然可以实现3%—6%增长的判断。在逐一分析了规模变量、净息差走势、非利息收入增长、业务及管理费用、资产减值费用、银行税费六大驱动因素后，我们给出了2015年银行业全年业绩指标预测。 ? 在银行资产端运用方面，我们重点分析了盘活存量这一金融战略实施的关键手段——资产证券化中银行的参与。我们通过研究美国资产证券化过程中的标的个股的经营，得出商业银行在资产证券化全价值链中具有先天的参与优势。在盘活存量的大趋势中，能够抓住这一机遇的上市银行必将获得跨越式发展。 ? 我们判断明年上半年将会成为银行股能否一改此前5年估值持续下行趋势的关键时点，经济企稳能否实现，资产证券化如何推进，都将决定未来几年银行股走势的方向。我们仍然坚持从改革中寻找标的的原则，对2015年能够在银行