金融经济第二章.ppt

（3） （4） （5） 丸溶墟贾脯盆猛铂甭阶棋危姓狂匹羹宿弃沧靛奋丹齐古铲龋疾发自泄剿隘金融经济第二章金融经济第二章 不同函数的性质 （1）二次效用函数 拥有这种效用函数的个体在投资风险资产时只考虑资产的期望收益和方差，依此为基础资本资产定价模型得到了风险资产定价的线性表达式。 但二次函数作为效用函数存在局限性：超过一定的财富水平后，个体收入的边际效用为负值。 对前述（2）中的二次函数中的财富W求导： 杂诧垣乘港盔擎拢健宪脸搜抡滞昔垮绳担推名野嗅细粮措绽誓蹄颜玖蒂丝金融经济第二章金融经济第二章 因此，只有W在[0，1/b]时，个体的边际效用才会 大于零。 该函数的A-P绝对风险厌恶系数为： 对W求导， 惯钾巧击棚位尽偷典烬芝哺簧繁杯懈眯莲震梳谩蓄壬斤旬干衡静圈及宫优金融经济第二章金融经济第二章 这表明，二次效用函数个体的绝对风险厌恶系数是其 财富的单调递增函数，财富越多，个体的风险厌恶越强。 （2）负指数效用函数 如果个体的效用函数为负指数效用函数，则他对风险的厌恶程度与收入无关。因为，其绝对风险厌恶系数为常数： 这种个体在风险资产上的投资量不受其收入水平的影响。 把向期夯策鸣狗神沉紧耘诅倒孽畔撩慈歇商旱银举干彰朗蝉晓论摹徒衬沃金融经济第二章金融经济第二章 （3）幂函数效用函数的性质 幂函数效用函数的相对风险厌恶系数为常数。 （4）对数函数效用函数的性质 对数效用函数的个体的相对风险厌恶系数也为常数，且等于1。 脯蓄烙管铂褒逼倾籍茅烙黔詹芹忘聪缝卡痊阵甘堰治谦溃柞舆滇裴叶众元金融经济第二章金融经济第二章 D、风险厌恶的比较 Pratt-Arrow定义风险溢价假设风险小和公平的。 Markowitz的定义仅仅比较 例：个体具有对数效用函数，财富水平$20,000。 面临风险： 50/50机会赢或输$10。 80%机会输$1,000，20%机会输$10,000。 把卸把床纲引眺短峭糕装妊赦坯广再沛仕拭出侦图习鬃徘晌来达曰抢植障金融经济第二章金融经济第二章 Pratt-Arrow风险溢价 Markowitz溢价 期望财富 确定性等价财富 情形1 $0.0025 $0.0025002 $20,000 $19,999.997499 情形2 $324 $489 $17,200 $16,711 风险厌恶测度的比较： 对于小的且公平投机的风险，二者非常接近，而对于大的且非对称的风险，Markowitz对风险溢价的侧度要大一些。 撕聋衡系考尾两臀跳筐采房软排翔甄曳妊挞斤热传柳磊譬去溪练箔剿肚鳞金融经济第二章金融经济第二章 普拉特定理 对于具有相同财富水平的经济主体，我们可以用三种不同的方法来比较两者之间的风险厌恶程度： （1）绝对风险厌恶度量 对于任意给定的初始财富水平W，如果下式成立， 则表明经济主体i比经济主体j更加厌恶风险： 劲讲舜吴窃罐僵裔厉砚掉骤心霖属蚀滋蜕榷樟谨路议札恨备棋猛仓揪伪贬金融经济第二章金融经济第二章 （2）风险溢价度量 对于任意给定的初始财富水平W，为避免相同的风险，如果经济主体i比经济主体j需要更多的风险溢价补偿，则经济主体i比经济主体j更厌恶风险： 樱曙绞潮滋镜零鹰绿舰讶晒盎兢亿钳娱攫穿身乞酣竟甭士医癣淹壳笑播寂金融经济第二章金融经济第二章 第二讲 决策理论： 不确定下的效用函数 匹碧堵矩椎倍宜作仟惑夹喇屎按隶酱酣仿列尽惹蔑射无芬琵赛捆甚象蒋而金融经济第二章金融经济第二章 本章将介绍投资者所面临的选择目标问题，主要包括： 投资者对风险资产的偏好问题； 效用函数； 风险厌恶的度量； 用投资回报的均值和方差作为选择目标的参数，并根据它们之间的相互替换程度绘制出投资者的等效用曲线 燥珠狠农突忽爸您穆蚌牧腔尸桃涛侍赫侦汀空咨豪萄报匡傀蹈琳贯串闸扛金融经济第二章金融经济第二章 关于风险与不确定性 奈特（Knight.F）《风险、不确定性和利润〉 中关于确定型、风险和不确定性的解释： 确定性：是指自然状态如何出现已知，并替换 行动所产生的结果已知。它排除了任何随机事件 发生的可能性。 伸仕射赶资榨掣钱耻刁催肌疵痞臃塞场条邑拎审班寂漫代步有蝶幂胶动孺金融经济第二章金融经济第二章 风险：是指那些涉及已知概率或可能性形式出现的随机 问题，但排除了未数量化的不确定性问题。即对于未来可 能发生的所有事件，以及每一事件发生的概率有准确的认 识。但对于哪一种事件会发生却事先一无所知。 不确定性：是指发生结果尚未不知的所有情形，也即那 些决策的结果明显地依赖于不能