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长江电力研报 截至 2013 年底，公司自有装机容量 2,527.7 万千瓦；公司资产总额1,496.07 亿元，净资产 781.81 亿元。2013 年，由于来水偏少和上游水库蓄水影响，完成发电量 987 亿千瓦时，比上年同期减少 14.00%；净利润 90.71 亿元，每股收益 0.5497 元，按股价6元每股计算，收益率为9.2%。每 10 股派发现金股利2.8042 元（含税）,按股价6元每股计算，股息率为4.67%。 水电的优势：不论是在经济繁荣的情况下，还是经济危机的情况下，能产生持续稳定的而且是增长的自由现金流，完全有能力持续提高派息比例。1、企业产品的销售数量稳定并且销售价格固定－－销售收入有稳定的高额下限； 2、企业产品的直接成本固定并能逐步减少－－经营利润的高额下限在逐年上升； 3、企业成本中的薪酬、管理和销售费用占比极小－－对利润下限的上升几乎无影响；4、企业的固定资产到期更新需要的再投入极小。－－自由现金流是利润的1.5倍。 据公司财报，2010-2012年末，公司经营现金流净额分别为173亿元、155亿元、215亿元；三年来，长江电力完成113亿元的资产收购、债务累计减少188亿元、现金分红139亿元。在不考虑其他收购的情况下，长电在未来的7至8年里每年有能力偿还负债100亿以上，按照长电的平均负债利率将增加每股盈利约3分。 电价优势：在国家扶持水电发展的政策下，公司上网电价未来上调空间较大，按照目前的平均上网电价0.26元/千瓦时计算，与火电上网电价差价在0.15元/千瓦时以上，电价上调有望大幅提升公司业绩。 上市这十年来涨幅很小，用电方对电价的接受程度也从原来的电价偏高硬性摊派到现在的想方设法争抢。中国正在酝酿新一轮的电力体制改革，推进公共资源配置市场化。近期电力系统的反腐，为改革继续推进提供了基础。2014年5月9日上午，富邦人寿对长江电力进行实地调研。对于“三峡电价何时能上调？”这一问题，长江电力回答：按照国家《电力法》文件精神：电价实行统一政策，统一定价原则，分级管理。三峡电价在机制上确定了随同受电省市平均上网电价变化而浮动的调整原则，但何时调整及调整幅度受到国家上网电价的严格管制，即电力电价由政府管制，国家价格管理部门在权衡消纳各方利益的基础上综合确定。在政府许可的政策框架下，公司始终如一地致力于推动三峡电价按机制运行，全力为公司争取更好的政策环境和电价水平。 2014年来水情况：2014年4月份三峡水库来水平均流量约9620立方米每秒，5月份预计来水为9800立方米每秒左右。截至5月18日，三峡来水较去年偏丰16%，预计6月~9月三峡来水与去年基本持平。初步预测，在三峡水库入库水量不低于4200亿立方米且来水分布有利于发电的前提下，公司2014年计划发电量1050亿千瓦时，比去年987亿千瓦时高63亿千瓦时，卖电收入增加16亿元。目前三峡水库仍处于试验性蓄水运行期，长江电力以及三峡集团公司一直保持同长江防总、国家防总等部委的积极沟通协调，汛限水位调整工作正在研究推动。长江电力副总经理陈国庆介绍，梯级水库群建成后，通过水库群联合调度措施，实现错峰调蓄洪水、汛末提前并分阶段蓄水、汛期协调库水位消落过程，尽管经过三峡枢纽的来水总径流量保持不变，但三峡枢纽的出入库流量将更加均匀，汛期将减少弃水（甚至不弃水），积累经验后在不降低防洪标准的前提下可适当提高汛限水位动态调节范围；蓄水时间可以提前，枯季保持高水位运行的时间将更长，均有利于提高枢纽发电效益。 拟注入资产： 溪洛渡水电站是中国第二、世界第三大水电站，左、右两岸各安装9台单机容量77万千瓦的巨型水轮发电机组，总装机1386万千瓦，年发电640亿千瓦时。截至2014年6月，左右岸电站都各有8台机组完成投产发电。剩下的两台机组——1号机组和18号机组也在进行紧张的安装调试，计划在今年汛前完成投产。 向家坝水电站HYPERLINK /view/627405.htm装机容量640万千瓦，单机80万千瓦水轮发电机组为世界最大，多年平均发电量307.47亿千瓦时。向家坝电站最后一台4号机组计划在今年汛前投产。向家坝加上1386万千瓦的溪洛渡水电站，其总发电量略大于HYPERLINK /view/51765.htm三峡水电站。向家坝和溪洛渡水电站上网电价为每千瓦时0.3482元，远高于三峡0.26的上网电价。 资产收购将是今年的重要工作。公司明确对溪洛渡、向家坝的资产收购将是今年的重要工作，而且在公司2014年的工作计划中，明确提出“以深化国企改革为契机，寻求有价值的水力发电资产特别是流域内发电资产进行整合，增强自身实力和流域调度能力。”我们认为上述资产收购已经非常确定，只是进度问题，值得期待。　　资产收购方案或将更加具有吸引力