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服饰品牌制造行业 分析报告 目 录 一、国际竞争优势弱化，行业运行处于转型、升级阵痛期 4 1、需求端：基数降低拉动出口短期内反弹，但外需不振仍制约后市发展 4 2、供给端：经营环境复杂，企业盈利能力受到考验 6 3、行业固定投资规模增速趋缓，但较二季度略有好转，生产增速回落 8 二、行业处于平稳增长筑底期，但明年增长质量则取决于外部环境 10 1、海外需求处于筑底期，但行业反弹力度尚不确定 10 2、综合成本上升已成趋势，棉花价格走势决定后期行业盈利弹性 11 三、投资策略：选取议价能力高、抗风险性较强的龙头企业 13 1、伟星股份 14 2、鲁泰 A 14 3、华孚色纺 15 4、大杨创世 15 5、嘉麟杰 16 今年以来，全球经济持续不振，我国纺织服装加工制造业在外需疲软、内需增长放缓、成本优势弱化及国内外棉花高价差的环境下，整体陷入低谷，经营效益出现较为明显的下滑。 我们认为面临经营环境的变革，我国纺织服装加工制造业正处于结构调整、转型升级的阵痛期。尽管9 月份开始，短期内行业在商业库存调整及基数降低的拉动下，主要经济指标增速略有回升，但从外部大环境看，需求端依旧低迷，国内外棉花价差存在进一步扩大的风险，以成本驱动并处于全球产业链低端的“中国制造”正面临订单向东南亚等低成本国流失的风险。明年纺织服装加工制造业复苏迹象仍不明确，但在基数降低的作用下，预计同比增速会有所回升。 落实到微观层面，国内外需求疲软及生产成本上涨加大了全行业运营风险，特别是技术壁垒不高，抗风险能力不强的中小型企业，盈利能力受到挑战，势必会遭遇被淘汰的局面。 而龙头企业因自身客户群较为稳定，订单量相对稳定，考虑到今年基数降低，预计龙头企业业绩的同比数据将有所好转，但恢复力度仍取决于棉花价格的变动，若后期棉价走势趋稳，不出现大幅下跌，将有助于加强企业的盈利能力。 在人工成本逐渐提升的背景下，今年由于国内外棉花价差高企，国内棉纺企业低成本优势进一步丧失，严重削弱了我国棉制产品的国际竞争力。受外需疲软、订单外流、以及价格支撑力度减弱等多因素影响，我国纺织服装行业出口增速出现明显放缓，个别月份甚至连续出现负增长。 据我国海关最新统计数据显示，2012 年1-11 月，我国纺织品服装出口额达2308.3 亿美元，同比增长2.1%。其中，纺织品出口872.2 亿美元，同比增长了1.0%，服装及其附件出口1436.4 亿美元，同比增长2.8%。从单月出口情况看，纺织品自6 月份开始连出现3个月的负增长，直至9 月份受基数降低及行业阶段性补库需求增加推动，纺织品出口同比增幅恢复正增长，并呈现逐月改善迹象，截止10 月份，纺织品出口同比增长8.1%，较8月份提升13.7 个百分点；而服装类产品出口情况则好于纺织品，但整体仍偏弱，9 月份开始增速恢复至双位数，10 月份反弹至20.5%。而11 月份受外需复苏缓慢影响，当月纺织服装出口增速出现明显收窄，同比增速较10 月下滑12.9 个百分点。 按出口国别看，外围经济持续低迷，我国纺织服装产品三大主要出口国——欧盟、美国和日本表现依旧低迷。其中，欧盟市场受经济拖累最为严重，前三季度我国对其纺织品服装出口额达361.7 亿美元，下降13.5%（从出口商品结构看，主要产品服装下降15.6%，出口单价下跌2.7%），10 月份随着基数降低，增速降幅略有收窄，但仍处于负增长区间内；美国虽然经济形势好于欧盟，但需求不振导致对纺织服装产品进口增长不快，前三季度我国对美纺织品服装出口实现小幅增长，累计出口额294.6 亿美元，增长3.4%，其中纺织品出口75.4 亿美元，增长6.9%，服装出口219.2 亿美元，增长2.3%；同期对日本出口额201.7 亿美元，增长1.4%。 我们认为随着四季度基数逐月降低，以及国外节假日较为集中，阶段性拉升补库需求，预计后期行业出口增速会有所回升。而明年在基数的作用下，行业出口增速或将有所恢复，但考虑到外部环境仍较为复杂，需求并未出现明显回暖的确立信号，行业基本面复苏基础尚不牢固。 从量价的角度看，受劳动成本提升及国内棉花价格单边上涨影响，使采购商对产品提价的承受度减弱，导致价格提升对行业出口额增长的支撑力度减弱。据中国纺织品进出口商会披露，今年以来，我国纺织服装产品出口价格提升非常缓慢，其中，2012 年前三季度纺织品出口价格出现不同幅度的下调，如纱线及布料出口单价分别下降11%和3%，同期服装类产品出口价格尽管没有下降，但提升幅度有限，除毛皮革成衣单价提升22%外，其他品类成衣出口价格提升幅度均保持在个位数水平。剔除价格因素，在外需不振的背景下，我国纺织服装实际出口量则呈现规模萎缩的态势。 2供给端：经营环境复杂，企业盈利能力受到考验 我国纺