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家电行业2012年总结及2013年第一季度分析 目 录 一、2012年行业景气回落，1Q13温和复苏 3 二、家电板块与大盘比较 3 三、2012年和2013年一季度家电行业整体运行情况分析 7 1、1Q12-1Q13营收增速情况 11 2、2012年及1Q13销售费用率情况 15 3、归属母公司净利润同比增长情况 17 四、2012年和2013年一季度家电公司财务指标分析 21 1、12年和13年一季度收入增速超出行业平均水平的公司分析 22 2、毛利率和利润率概况 23 3、费用比例分析 25 4、归属于母公司的净利润率概况 27 一、2012年行业景气回落，1Q13温和复苏 2012年，家电行业景气度回落，家用空调、冰箱、洗衣机的总销量分别同比下滑3.54%、2.77%、0.13%。相对而言外销表现好于内销，家用空调外销下滑2.22%，小于内销4.54%的下滑幅度；冰箱、洗衣机外销分别增长4.44%、7.59%，而内销则分别下滑5.06%、4.25%。黑电勉强维持增长，内外销分别同比增长0.97%、2.03%。 2013年一季度，行业景气度有所回升，各子行业全面恢复增长。其中，黑电、厨房大家电景气度较高，白电整体表现略显平淡。 二、家电板块与大盘比较 得益于高增长、低估值，2013年家电板块跑赢大盘逾16个百分点，仍具相对收益空间，推荐TCL集团和格力电器。 对比家电行业、全部A股、全部A（剔除金融）的整体归属母公司净利润增速（如图1），家电行业的业绩增速显著好于全部A股以及全部A股（剔除金融）。1Q13家电行业归属母公司净利润增长33.25%，增速高于全部A股（5.27%）、全部A股（剔除金融）（11.18%）27.99、22.08个百分点。据我们对重点上市公司所做盈利预测，我们预计2013年全年家电行业整体业绩增速可达24%，相对全部A股（9.6%）及全部A股（剔除金融）（7.9%）仍有15个百分点以上的增速优势。 尽管家电板块业绩优势明显，但估值偏低。目前家电行业A股静态PE、PS和PB分别为14.19倍、0.61倍和1.90倍，相对而言整体估值水平偏低。 表2是29家家电公司的市值以及静态相对估值指标情况，我们使用的是2013年4月26日收盘价，2012年12月31日的股东权益，以及2012年度的营业收入和归属于母公司净利润。表2中的上市公司根据市值大小自上而下排序。 得益于高增长、低估值的比较优势，家电板块继2012年跑赢大盘5.72个百分点后，今年1~4月连续跑赢市场，实现超额收益16.29个百分点，位居涨幅榜前列。其中一季度景气度较高、业绩较好的黑电、厨房大家电板块涨幅较大。 看好板块业绩估值优势，仍具相对收益空间；推荐行业景气、业绩高增长、估值弹性大的TCL集团以及竞争优势突出估值偏低的格力电器。 TCL集团受益上游面板和下游整机业务的高景气，预计中性预期下2013~14年TCL可实现归属母公司净利润21.43亿、27.62亿元，对应EPS为0.25、0.33元，同比增长169%、29%。若考虑贷款豁免和收购深超所持30%股权，EPS可达 0.32元、0.48元，同比增长238%、52%。我们对各项业务采取分部估值，目标价区间3.41~3.95元，维持“买入”评级。 格力电器虽然2013年一季报收入、净利润低于预期，但报表质量很高，产品力强，竞争优势明显，相信未来三个季度在新品的有力拉动下收入增速将明显回升，预计公司2013~14年EPS分别为2.87、3.33元，给予公司2013年12-15倍PE，目标价28.70-34.38元，维持“买入”评级。 表4中是我们覆盖的主要公司的业绩预测，估值水平及投资评级。对于这些公司更深入的分析，敬请参考近期我们对这些公司的个股分析报告。 三、2012年和2013年一季度家电行业整体运行情况分析 29家家电A股上市公司2012年营业收入同比增长2.86%，较2011年19.47%的增速明显回落，其中一、二、三、四季度营收增速分别为-5.65%、-0.90%、5.22%和14.93%，营收增速季度环比明显改善。2013年一季度行业营收同比增长18.74%，同比、环比分别提升24.39、3.81个百分点。 白电板块（11家上市公司）：2012年白电板块营业收入同比下滑0.46%，低于行业平均水平，其中一、二、三、四季度营收增速分别为-11.29%、-3.72%，3.01%和17.23%。2013年一季度白电板块营收增速为14.83%。 黑电板块（6家上市公司）：2012年黑电板块营业收入同比增长9.13%，好于行业平均水平，其中一、二、三、四季度分别同比增长6.11%、5.39%，10.08%和13.28%