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速冻食品行业分析报告 目 录 一、速冻食品行业将进入加速发展期 3 1、行业在过去十年保持高速发展 3 2、行业集中度稳步提升 4 3、集中度提升带来费用减少及盈利能力回升 4 4、黄金产业魅力不减，趋势有利龙头企业 5 二、标杆分析：三全食品 5 1、三全食品：稳健、专注成就行业龙头 5 2、产能进入加速扩张期 7 （1）2012-2013产能扩张加速 7 （2）水饺汤圆仍为营收主力 8 3、渠道下沉，经销商占比提高 9 （1）公司变革销售渠道消化新增产能 9 （2）金葡菌事件无碍公司发展 10 4、今年成本可控，毛利率或迎拐点 11 （1）2012年成本压力缓解 11 （2）公司毛利率将迎来拐点 12 5、盈利预测 13 一、速冻食品行业将进入加速发展期 1、行业在过去十年保持高速发展 我国速冻食品行业的发展动力来自国民经济的快速发展，居民收入水平、城市化率的不断提高，生活节奏的不断加快。在这样的大背景下，居民的生活习惯逐渐发生改变，对方便、快捷的饮食方式需求加大，同时又追求新鲜、健康，而这些正是速冻食品和核心价值所在。 2000年后行业的发展大致分为两个阶段。2003年之前，速冻米面食品行业高速增长，主要受益于飞速发展的连锁超市、大卖场等规模化销售终端和冷链产业的建设，销售渠道扁平化，竞争主要集中在价格上。03年后行业进入整合阶段，竞争逐渐转移到质量和创新上，产品呈现种类多元化、口味细致化、品类高端化的趋势。同时市场也更加规范和成熟。企业在竞争的压力下不断加强管理，提高生产效率，盈利能力增强。 06-10年速冻食品行业规模以上企业收入年复合增长率22%，06-10年净利润年复合增长率26%。单看速冻米面行业，2011年1-11月规模以上企业共生产产品306万吨，同比增长27%。 2、行业集中度稳步提升 速冻米面行业产量分布具有明显的地域性，河南一省产量就占全国的70%，其中三全和思念两大品牌占行业的约50%，还有包括云鹤、笑脸、胖哥等60多家规模以上企业。去年底河南提出了“打造全国最大的优质速冻食品基地”的目标，进一步巩固其在速冻食品行业的龙头地位。 03年后，小企业逐渐被淘汰，而规模以上企业的数量则从03年的106家提高到11年的249家，市场份额逐步向大企业倾斜。前四大企业三全、思念、龙凤和湾仔码头的市场占有率不断提高， 03年合计约42%，11年已超过60%，行业进入中上集中寡占阶段。 3、集中度提升带来费用减少及盈利能力回升 05年后，速冻食品行业竞争的不断加剧和成本压力使毛利率出现下降，从05年的19%降到11年的16.9%。但另一方面，企业生产效率的提高使期间费用率下降，三费在05-10年间下降了约6个百分点，从而使净利率同期提高了3个百分点到5.3%。 4、黄金产业魅力不减，趋势有利龙头企业 国家的“十二五”规划中，到2015年冷冻食品行业的预期发展目标是1000亿，比2010年的510亿实现翻番，年复合增长率15%。业内普遍认为未来30年仍然是行业的高速发展期。经过10年的高速发展，速冻食品行业格局已趋于稳定，渠道、物流、规模效应和品牌所构成的行业壁垒不断提高。未来龙头将越做越强，中小企业只得以差异化立足。 二、标杆分析：三全食品 1、三全食品：稳健、专注成就行业龙头 速冻米面行业中，三全和思念共占约45%的市场份额。但从07年后，思念的收入和利润出现下滑，而三全则稳扎稳打，06-10年收入年复合增长率16%，并在2010年第一次在收入和利润上超越思念。三全市占率长期保持行业第一，而且与第二名思念的差距逐年拉大，2010年达到27.34%，06-10年提高了7个百分点。公司未来仍将坚持扩大市场占有率为主的思路，预计5-10年内可达40%。 我们认为三全超越思念的主要原因有三点： （1）思念产能冒进，利用率低。在06年新加坡上市后，07年产能达到44万吨，08年达到56万吨。但原材料供应、人员储备等配套资源准备不足，市场需求把握不准，08-09年又恰逢金融危机，需求萎缩，致使产能利用率一度在30%以下。反观三全在产能扩张时则相对谨慎和稳健，几乎处于满产状态。 （2）思念这几年有涉足房地产、白酒等其他产业，分散企业资源。而三全则一直专注于速冻米面事业。 （3）思念在上市后将直营渠道全部砍掉，采取100%经销商渠道，这种模式虽有铺货快、管理费用低的特点，但对终端的掌控力弱，市场应变迟钝，这些缺点在风云突变的08年显现。而三全则坚持直营和经销商相结合的模式，由分子公司控制一线城市，经销商负责二、三线城市及乡镇，虽然费用率高一些，但对终端的控制力强，市场应变迅速，有利于企业长期稳定的发展。 2011年前三季度三全实现销售收入18.8亿元，同比增长40.