有效市场论浅析.ppt

市场有效性实证检验方法 一、弱型有效市场 弱型有效市场指证券价格已经反映了全部历史信息,股票价格完全遵循随机游走规律的市场。股票价格随机游走也意味着股价变动(即收益率)与其历史序列无关。 相应地,有以一下检验方法: (1)序列相关检验。序列相关检验是通过计算股价变动的时间序列的自相关系数来进行检验,时间序列可以选取以交易日、周或月等为周期长度的数据。周期内的股价变动实际上就是股票的周期收益率。按此检验方法,市场是否达到弱型有效市场的判断标准是周期收益率的自相关系数是否接 近于零或等于零,若显著不为零,则市场还未达到弱型有效,否则即达到弱型有效。 (2)游程检验。游程检验是一种非参数检验,它可以用来消除不正常观测数据(如极端值)的影响。它只考虑价格的涨跌,价格上升用“+”号表示,价格卜降用“-”号表示。如果价格变化是正相关的,则在一个“+”号之后很可能接着另一个“+”号,或一个“-”号之后很可能接着另一个“-”号。如果价格变化是负相关的,则基本上“+”、“-”号交替出现。同一符号的一个序列为一个游程。 (3)延续性检验。延续性检验类似于游程检验,但检验方法更简单,而结论似乎更直观。所谓延续性检验是指市场保 持涨跌趋势的倾向。通俗地说就是,从今天涨价预测明天也涨价或者从今天跌价预测明天也跌价的可能性的大小。很显然,如果这一可能性越大,则市场越不具有弱型效率;反之,则市场越接近于或达到弱型有效。 (4)过滤原则检验。过滤原则检验是美国学者亚历山大首次提出的一种检验证券市场是否达到弱型效率的方法。其基本原理在于:当没有新信息进场时,股价围绕“公平”价格在上下界线内随机波动。如果有新信息进场,新的均衡价格就会形成,若信息是利好的,价格就会上升到一个新的均衡价位上,投资者在越过原上界时买入就会获利。如果市场未达到弱型效率,投资者根据“过滤原则”(filter rule)决定股票买卖时机,则所获收益将会超 过简单的购买—持有策略所得到的收益。 二、半强型有效市场检验 半强型有效市场是指股票价格对所有公开可获得的有关公司前景等方面的信息,如公司收益、拆股、红利、兼并等等,都已经作了迅速、准确的反应的市场。要检验市场是否达到半强型有效,对新信息反应速度的快慢成为中心问题。由于这类信息的出现是间歇性的,有些是对整个市场起作用,如一些宏观经济变量、政策变量;有些只对个别股票产生作用,如分红消息、兼并消息等。因而半强型有效市场检验一般采用事件研究(event study)的方式,即研究某些特定时间对股票收益的影响。 对于半强型效率市场的检验，通常采用的方法有三种，（1）基于公司特征的交易策略的检验，典型的方法有小公司效应检验和低市盈率效应检验。前者是将公司按规模大小分组，然后投资于规模较小的公司的证券组合，检验这种投资策略能否获得超额收益。后者是投资于较低市盈率的公司证券组合，检验其年平均收益率是否高于那些较高市盈率的公司的证券组合。 （2）对市场过度( 或延迟) 反应的检验，也即事件研究法( Event study) 。这种方法在于检验证券价格对公布的信息反应。典型的有累计超常收益( C A R)分析法，即分析上市公司盈利信息公布前后一定时期累计超额收益的变动态势。 （3）市场表现与公司业绩异动的测定，即将上市公司按照经营业绩( 主管业务利润率、净资产收益率、每股收益) 分类，计算业绩最好一组的市场平均收益率，业绩最差一组的市场平均收益率以及市场平均收益率。若业绩最好一组的市场平均收益率＜市场平均收益率，或业绩最差一组的市场平均收益率＞市场平均收益率，则说明市场异动。 三、强型有效市场检验。强型有效市场假设股票价格不仅包括了弱型及半强型有效市场的内涵,而且包含了内线人所知道的信息,包含了所有对特定公司以及整个经济所进行冗长而又痛苦的分析得出的信息。因此对强型有效市场的检验比较复杂,一般主要是从以下两方面进行: 一是对内线交易(insider trading)的研究,即研究那些被认为可以获得内幕信息的人员是否通过股票投资获得了超额收益;二是对机构投资者或专家经纪人的业绩表现的研究,即通过研究拥有实力的市场主力是否通过利用公开信息和非公开信息的研究获得了超额收益,从而判断市场是否达到强型效率。 对内线交易的研究面临着两方面的困难。一方面定义内线交易是不容易的,因私人信息和内幕信息之间的差异有时是模糊的、难以分辨的。另一方面,内线人一般属于极少数,他们通过股票交易所获得的超额收益往往不易察觉。就整个市场而言,这种得益更是只占很小的份额。因而通过内线交易研究检验市场的强型有效性似乎无从下手。 对机构投资者、专家经纪人的业绩表现的研究,旨在考察其对个股或市场所进行的基本分析是否具有获得超越市场的优异业绩表现。如果答案是肯定的