缪建民欧洲债务危机现的状与展望.docVIP

欧洲债务危机的现状与展望 缪建民 [ 2011-06-03 ]　　首先非常感谢中国金融四十人论坛王海明秘书长在本书的组织过程中做了很多工作。去年我去欧洲希腊、西班牙、葡萄牙三国进行了调研，回来后对欧债问题一直在跟踪，把握了基本脉络，后来又看了大量的参考文献，在此基础上写出了这本书。我们国家对欧洲、欧元问题不像对美国、美元问题关心那么多，因为全球金融自布雷顿森林体系以后一直是美国及美元主导，这驱使我们更多地关注美国、美元问题，关注华尔街的动态，对欧洲金融市场、金融体系，包括1999年后诞生的欧元关注得不够多。本书从历史的角度把欧洲货币体系的演变和欧洲主权债危机的演变比较完整地写出来了，侧重于从文化、历史角度谈欧元及欧债危机。 　　最近我访问了法国和东欧的波兰、捷克，对欧洲问题又有一点新的认识。去年去欧洲调研正好赶上欧债危机高峰期。我们抵达希腊的时候，正好赶上5月4日希腊工会大罢工。今年我们是5月8日到法国，也是欧债危机再次恶化、市场十分动荡的时候。今天把这次调研的一些新的体会与大家分享一下。 一、欧元区并不完全符合最优通货区理论 　　上世纪中叶之前的100年间，欧洲经历了三场大的战争，普法战争及第一次和第二次世界大战。这三场战争给欧洲带来了巨大灾难，给欧洲人民造成了巨大创伤，促使欧洲政治家和社会精英吸取历史教训，推动欧洲的政治、经济、货币一体化。以统一、和平、协调的欧洲来代替分裂、战争、复仇的欧洲。货币一体化是欧洲政治经济一体化的一部分。在某种意义上，货币一体化的实践走到理论之前。以前关于货币一体化的理论主要是蒙代尔的最优通货区理论，最优通货区理论是以生产要素完全自由流动为前提，以要素的自由流动代替汇率的浮动。但实际上欧盟内部生产要素并不能完全自由、充分流动，特别是劳动力——由于语言、文化、生活习惯、搬迁成本等因素——不能完全自由流动。现在德国的失业率已经低于金融危机之前的水平，但西班牙的失业率还是高达20%。由于生产要素不能完全自由流动，在固定汇率下，只有通过内部要素价格调整来纠正外部的不平衡。但这个过程是十分痛苦的。这在欧债危机爆发后的一年多来暴露得十分充分。欧元区成员国竞争力的差异及要素并不能完全自由流动，使欧元区并不符合最优通货区的条件。但这并不能阻止欧元的诞生。 　　欧元的诞生带有重大政治使命。上世纪九十年代初东西德统一以后，法国人感觉到没有建立统一的货币联盟，就无法约束德国。当时马克是欧洲的锚定货币，如果没有统一的欧洲央行，德国央行就会变成事实上的欧洲央行。与其让德国央行变成欧洲央行，还不如建立真正的欧洲央行实行集体决策。在1992-1993年欧洲货币体系危机期间，德国央行的作用及风格充分印证了这个观点。 　　欧洲经济与货币联盟成立后，欧洲经济经历了一个趋同的过程，就是核心欧洲和非核心欧洲在经济上的趋同。最初发起成立欧元区的11国，及后来加入欧元区的成员国，按照《马约》的趋同要求做了很多工作，经济上的趋同得以实现。但加入欧元区以后，核心欧洲与非核心欧洲的分化又逐步显现了，在这次全球金融危机中得到了充分暴露，最终演变成了主权债务危机。 二、欧洲主权债危机已由最初的流动性危机演变为当前的债务可持续性问题 　　希腊债务危机在2009年底爆发，去年4、5月份形势迅速恶化。2010年5月1日由欧盟和国际货币基金给希腊提供1100亿欧元援助。在危机高峰期的2010年5月6号，道琼斯指数一度下跌998.5点，是华尔街历史上单一跌幅最大的一天。2010年5月7日欧盟召开紧急峰会，经过紧张讨论，于5月9日宣布欧盟和国际货币基金建立7500亿欧元的欧洲金融稳定机制对债务危机国家进行救助，但同时要求希腊等国家紧缩财政。到2010年底，欧盟和国际货币基金又对爱尔兰进行了850亿欧元的救助，今年5月16日则批准了对葡萄牙的780亿欧元。今年是欧洲主权债务危机爆发一周年。去年的救助解决了主权债的流动性危机，但是救助没有解决产生危机的根源。一年来希腊尽管采取了紧缩措施，但经济连续三年衰退，债务占GDP比例在去年年底达到143%，到明年年底将达到159%。预算赤字在去年年底占GDP达10.5%。在紧缩了一年后，老百姓勒紧了裤腰带，但减少赤字和债务比例没有达到预期目标，使债务危机演变成债务的可持续性问题。债务的可持续性问题开始被市场高度关注。 三、希腊不会退出欧元区 　　2011年5月9日，考虑到希腊债务的可持续问题，标普将希腊主权评级降到B，危机之前希腊的主权评级是A-。目前希腊两年期国债收益率超过25%，十年期国债收益率超过15%。在欧洲和国际货币基金对希腊进行救助时希腊十年期国债收益率在7%左右。救助一年以后，国债收益率不是更低了，而是更高了。5月4日德国《镜报》放风说希腊要退出欧元区，造成随后几天股市、汇市、大宗商品市场大幅度动荡。如果