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第五章 投资决策 第一节 资本投资概述 第二节 投资决策准则 第三节 投资项目分析 第四节 投资决策指标应用 第五节 证券投资 第一节 资本投资概述 一项好的投资决策是一个能提高目前公司权益的市场价值，因而能为公司的股东创造价值的决策。 资本投资过程 资本投资决策 识别项目的现金流 一、资本投资过程 资本投资决策（capital investment decision），又称为资本预算决策(capital budgeting decision)或资本支出决策(capital expenditure decision)。 识别投资机会，产生投资计划 投资类型：必要投资、替代投资、扩张投资、多角化投资 评估投资计划 估计项目的相关现金流和恰当的折现率 选择决策方法（接受/拒绝标准） 决策方法：净现值、内部报酬率、获利指数、回收期 执行与补充 绩效评估：监控现金流数量和发生时间，检查项目是否仍然符合已选择的准则，确定是继续还是放弃，如果失败率很高，重新考察以前的步骤 二、资本投资决策 若你的住所附近有一块地要出售，售价￥10000。如果你现在买下这块地，你预期明年在这块地上可以建筑的许可通过后，就能以￥11000的价格出售。 可替代投资 风险、对投资预期收益的税务处理、投资的流动性 资本的机会成本 可替代投资的最低回报率 三、识别项目的现金流 开车（不采纳项目)与乘公共交通工具（采纳项目）上班的决定。 每个月与车有关的现金支出 保险 ￥120 住所附近的停车场租金 ￥150 办公室旁的停车费 ￥90 与上下班有关的汽油费和汽车服务费 ￥110 上月火车月票 ￥140 若带同事上班，每月可给你加满一次油箱￥35 实际现金流原则 相关/不相关原则 第二节 投资决策准则 净现值准则 回收期准则 折现回收期准则 内部报酬率准则 获利指数准则 一、净现值准则 NPV?0，接受 NPV?0拒绝 NPV=0，都可以 一、净现值准则 在土地的例子中，若明年建筑肯定许可，银行存款利率为6%。 PV=11000/（1+6%）=10377（元） NPV=11000/（1+6%）-10000=377（元） 土地的市场价格 净现值法的特性 价值创造的衡量标准 调整了项目预期现金流的时间性 调整了项目预期现金流的风险 具有可加性 创造价值的源泉 高工作动力的富有创造性的管理者团队 强大的产品或服务市场地位 拥有专有技术、专利，项目不能被进入的竞争者复制 特许权 二、非折现回收期 三、折现回收期 四、内部报酬率IRR IRR计算方法: 五、获利指数PI 六、对决策方法的评价 1.决策准则： 最佳决策方法应该是： 能够选择出一系列使公司价值和股东财富最大化的方法 在实践中最容易应用的方法 这些决策方法应具有以下特性： （1）.该法必须考虑整个寿命期的现金流量 （2）.该法必须考虑资金的时间价值 （3）.该法进行互斥项目选择时，能选出使公司价值最大的项目 2.互斥方案比较和选择 净现值与内部收益率在互斥项目比较中的差异 净现值与获利能力指数的比较 如何解决不同评价指标矛盾问题？ （一）净现值与内部收益率的关系 在资金充足的市场上，资本成本应是投资者要求的均衡收益率。 所以，以资本成本作为再投资假定更加合理。当净现值法和内含报酬率法产生矛盾时，人们更愿意采用净现值法作为评价指标。 还可以使用增量内部收益率法来解决二者的矛盾，即计算两个项目的差额现金流量的内部收益率。我们使用项目B减项目A的现金流量，即用大投资额项目减小投资额项目。 （二）净现值法与获利指数法的关系 对于独立项目，净现值法和获利指数法得到的结论一致。净现值法侧重反映项目的效益额，而获利指数侧重反映项目的效率高低。 对于互斥方案的选择决策，二者可能得到不同的结论，因为净现值是一个绝对值指标，而获利指数是一个相对指标，用NII表示投资额。 NPV = NII×( PI－1) 对于规模相同的两个互斥项目，二个指标的结论应是相同的。；规模不同的两个项目，如果获利指数相同，规模较大的项目会带来更大的净现值。 因此，净现值法较之现值指数法更能作出较优的决策。 投资现金流量估算 第一节 投资现金流量的含义 一、 现金流量的概念 在投资项目评估