第7章 风险与无风险资产组合的配置.pptVIP

风险与无风险资产组合的配置 控制风险组合最直接的方法是： 部分资产投资于短期国库券和其他安全的货币市场证券，部分投资于有风险的资产上，而不是在某类特定的资产中选择特定的证券。 风险与无风险资产组合的配置 记投资者风险资产的资产组合为P，无风险资产为F。假设整个资产组合中的风险部分由两种共同基金构成，一种为股票，另一种为长期债券。 当把财富由风险资产组合转移到无风险资产上时，并不改变各种不同风险资产在风险资产组合中的相对比例。 相比较而言，降低了风险资产组合作为一个整体的相对权重，而更偏好无风险资产。 风险与无风险资产组合的配置 例：假如初始资产组合的总市值为300 000元，其中90 000元投资于即期资产的货币市场基金；余下的210 000元投资于风险权益证券，这其中113 400元投资于三一重工股票，96 000元投资于葛洲坝股票。 在风险资产组合中，三一重工（SYZG）和葛洲坝（GZB）所占的比重为： SYAG:w1=113 400/210 000=0.54 GZB: w2=96 600/210 000=0.46 风险与无风险资产组合的配置 风险资产组合P在包括了无风险投资的整个资产组合中的权重记为y，于是 y=21 000/300 000=0.7(风险资产) 1-y=90 000/300 000=0.3(无风险资产) 每只股票在整个资产组合中的权重为： SYZG:113 000/300 000=0.378 GZB: 96 600/300 000=0.322 风险资产组合 =0.7 风险与无风险资产组合的配置 假设资产组合的所有者希望通过把风险资产组合比重从0.7降为0.56来降低风险，则风险资产组合的总值将仅为168 000元（0.56X300 000=168 000）。 这要求卖出原来210 000元风险资产中的42 000元，转而用来购买及其资产（货币市场基金）；无风险资产的总持有量将上升到300 000X（1-0.56）=132 000元 风险与无风险资产组合的配置 关键在于，当进行调整时，每种股票在风险资产中的比例保持不变。 由于SYZG和GZB在风险资产组合中的权重分别为0.54和0.46，调整：卖出0.54X42 000=22 680元的SYZG股票；0.46X42 000=19 320元的GZB股票。 SYZG： w1=(113 400-22 680)/(210 000-42 000)=0.54 GZB: w2=(96 600-19 320)/(210 000-42 000)=0.46 风险与无风险资产组合的配置 从以上例子可以看出：与其认为投资者拥有SYZG和GZB的股票，不如说他持有单一基金，即以固定比例持有SYZG和GZB的股票。 从这个意义上讲，可以把风险基金当做一个单独的风险资产，该资产是一种普通的证券包。随着安全资产从中转入或转出，只需要相应简单地改变证券包的持有头寸。 因此，降低风险的需求，可以通过确定适当的 y 值，在不改变风险资产组合中各证券的比重——使得风险资产组合的收益率的概率分布保持不变，达到改变整个资产组合收益率的概率分布。 一种风险资产与一种无风险资产的组合 假设投资者已经决定了最优风险资产组合的构成。现在考虑如何求出投资预算中投资于风险资产组合 P 的比例 y，以及余下的无风险资产 F 的投资比例 1-y。 记风险收益率为 , P的期望收益率为E(rp), 标准差为 无风险资产收益率为 假定 ， ，无风险收益率 ？ 一种风险资产与一种无风险资产的组合 由 y 份风险资产与（1-y）份无风险资产组成的整个资产组合记为 C，它的收益率记为 ，有 两边取期望值，有： 整个组合的风险，即标准差 ? 一种风险资产与一种无风险资产的组合 当 y 落在 0 与 1 之间时，处于中间范围的资产组合即为连接点 F 和 P 的直线 一种风险资产与一种无风险资产的组合 直线的方程： 将 代入整体组合期望收益率表达式，有： 因此，资产组合的期望收益作为其标准差的函数是一条直线，截距为 ，斜率为： 一种风险资产与一种无风险资产的组合 资本配置线 一种风险资产与一种无风险资产的组合 资本配置线（CAL），它表示投资者的所有可行的风险收益组合。斜率S，等于选择的资产组合每增加一单位标准差上升的期望收益率，就是每单位额外风险的额外收益的测度。 处在投资机