投资学 第八章优秀培训书.pptVIP

2010-8-25 南开大学金融学本科核心课程投资学南开大学金融学系李学峰2010年9月 第四篇 衍生证券分析 所谓衍生证券（derivation security） ， 是指其价值由另一资产的价值衍生而来的资产。也就是说， 衍生证券的价值视与其相关的原生资产的价值而定。 我们可以将纷繁众多的衍生产品分为远期、期货和期权三大类。本部分即对衍生证券的三大品种——— 远期合约、期货和期权的定价进行研究， 并对股指期货进行分析。 第八章 远期合约与期货 第九章 期权分析 第八章 远期合约与期货 远期合约 期货合约 股指期货 第一节 远期合约 远期合约的定义及其空头与多头 交割价格和远期价格 远期合约的定价 一、远期合约的定义及其空头与多头（一）定义 远期合约（forward contract）是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的合约。 现货合约则是在当前以一定价格购买或者出售一项资产的安排。 远期合约的交易在柜台（OTC）市场上（通常是在两家金融机构之间或金融机构与某一客户之间）进行。 远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。 （二）远期合约中的多头与空头 远期合约中的买方（也称多方）承诺在未来某特定日期、以某特定价格购买合约的标的资产（underlying asset），称为持有多头头寸（long position）或简称多头。 合约的卖方（也称空方）承诺在该日期、以该价格出售该标的资产，称为持有空头头寸（short position）或简称空头。 二、远期合约的交割价格和远期价格 （一）交割价格 远期合约中的价格称为交割价格（delivery price）。在合约订立时，交割价格的确定恰好使得远期合约对于多空双方的价值均为零。 订立远期合约时不论持有多头还是空头，都不需要向对方支付费用。 （二）远期价格 远期合约在某特定时刻的远期价格（forward price）是指，在假定合约是在该时刻订立的情况下，该远期合约所确定的交割价格。 应该正确区分远期价格与交割价格。当远期合约最初订立时，二者是完全一致的。随后远期价格将有可能偏离交割价格。 远期合约的远期价格通常取决于到期日（maturity）的长短。 案例8-1：远期合约 假定今日为2010年9月5日，美国某公司财务员知 道该公司将于3个月之后（即12月5日）收到100万 英镑。公司要求对冲美元与英镑汇率波动带来的风 险。 银行报出3个月远期外汇汇率为1.6000美元/英镑。因此该公司可与银行订立远期合约，约定该公司于7月5日将100万英镑以1.6000＄/￡的价格卖给银行。 在此合约中，公司持有空头，银行持有多头。不论汇率此后如何变动，双方都负有在3个月后（12月5日）以1.6000＄/￡的价格买入（银行）和卖出（公司）100万英镑的义务。 在9月5日当天，远期合约的远期价格为1.6000，与其交割价格一致。 当该合约存续1月以后（即于10月5日），合约的交割价格仍然是1.6000，其远期价格则相当于在10月5日订立、交割日期（delivery date）同为12月5日的（2个月期）同类远期合约的交割价格。 该远期价格通常不再是1.6000。如果在9月5日至10月5日之间英镑的汇率上升了，它趋向大于1.6000；否则，将可能小于1.6000。 三、远期合约的定价 在远期合约的签订中， 交易双方就某项资产到期时的执行价格达成一致，那么这个价格是如何确定的？ 它与现货价格的关系是什么？ 这即是现货— 远期平价定理所要回答的问题。现货— 远期平价定理是进行远期合约定价的基础。 现货—远期平价定理的内容是：假设远期的到期时间为T，现货价格为S０，在连续复利的情况下，０时刻的远期价格F０必定满足F０＝S０erT。 如果上述现货—远期平价定理被违背，比如出现F０＞S０erT的情况，那么投资者可采取如下的投资策略： 在当前（０时刻）借款S０用于买进一个单位的标的资产，同时卖出一个单位的远期合约， 价格为F０。借款期限为T，远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因此获得F０，偿还借款本息需要支出S０erT。因此，在远期合约到期时，该投资者的投资组合的净收入为F０－S０erT，而他的初始投入为０， 这是一个典型的无风险套利。 反之则反向操作，从而实现S０erT－F０的利润。 投资者的上述行为必然使市场上的套利机会消失，即市场恢复所谓无套利均衡，从而现货－远期平价定理成立，即F０＝S０erT。 第二节 期货合约 期货合约的定义及其标准化条款 期货多头与空头的损益 期货合约定价模型 一、期货合约的定义及其标准化条款 （一）期货合约的定义 期货合约（futures contract）是