九州通医药集团股份有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排(中诚信).docxVIP

穆迪投资者服务公司成员九州通医药集团股份有限公司 2015年度第一期中期票据信用评级报告发行主体九州通医药集团股份有限公司基本观点发行主体信用等级评级展望AA+中诚信国际评定九州通医药集团股份有限公司（以下简称“九州通”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；评定九州通医药集团股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用等级为稳定中期票据信用等级注册额度AA+20亿元AA+。本期规模10亿元中诚信国际肯定了九州通在规模、现代医药物流技术和销售网发行期限公司赎回前长期存续，于公司依据发行络布局、融资渠道等方面的优势，良好的外部环境、行业需求的不断增长也为公司未来发展提供了有力保障。中诚信国际也关注到下属子公司较多对公司管理水平提出挑战，以及债务规模上升、经营活动净现金流压力较大等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。条款的约定赎回时到期偿还方式发行用途每年付息一次（可递延支付）；在第 3个和其后每第 3个付息日，发行人有权按面值加应付利息（包括所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期中期票据优势? 外部发展环境良好。国家医药卫生体制改革推进，政府投入增加，使得医药市场及下游需求总量大幅扩容，且国家逐步提高医药行业准入标准，扶持大型药企发展，为公司创造了良好的外部环境。用于置换银行借款和补充流动资金概况数据九州通2012201320142015.3总资产（亿元）148.04 185.96 241.25 268.30 ? 突出的行业地位。作为目前中国最大的民营医药流通企业，公司已在湖北、北京、河南、上海、新疆等地投资了 27家省级医药物流中心，拥有领先的物流技术与物流系统，其营销网络已经覆盖国内 70%以上的行政区域，与 7万多家下游客户建立了稳定的业务关系，成为少数几家全国性医药商业企业之一。? 核心业务、战略业务和新兴业务稳步增长，收入规模持续大幅上升。公司确立了以医药分销为核心业务，以医院纯销、中药及中药材、医疗器械、零售连锁为战略业务，以物流技术营销、电子商务、制药和国际贸易等为新兴业务的业务组合战略，持续扩大和完善医药营销网络布局。2014 年和 2015 年一季度公司分别实现营业总收入 410.68亿元和 119.45亿元，收入规模持续大幅上升。所有者权益（含少数股东权益)（亿元）48.36 53.39 80.87 82.23 总负债（亿元）99.68 72.52 295.08 8.51 132.57 94.03 334.38 9.80 160.38 105.92 410.68 11.66 13.42 -1.72 7.10 186.06 总债务（亿元）124.44 营业总收入（亿元）EBIT（亿元）119.45 -EBITDA（亿元）9.87 11.38 1.38 -经营活动净现金流（亿元）营业毛利率（%) -3.69 6.41 -23.97 6.67 7.39 EBITDA/营业总收入（%) 总资产收益率（%) 资产负债率（%) 3.34 3.40 3.27 -6.39 5.87 5.46 -69.35 60.21 -67.3359.99 7.35 71.29 63.78 8.26 66.48 56.70 7.89 ? 融资渠道畅通。公司于 2010 年在 A 股市场成功上市，近年来陆续发行短期融资券与公司债，并于 2014年完成非公开增发，直接融资渠道较为畅通；同时，公司的银行授信额度保持较大规模。畅通的融资渠道和较为充足的备用流动性为公司业务规模的扩大提供了有力保障。总资本化比率（%) 总债务/EBITDA（X) EBITDA利息倍数（X) 3.30 3.05 3.25 -注：所有财务报表均按新会计准则编制，2015年一季报未经审计。关注? 下属子公司众多，并购、整合将为公司带来管理方面的挑战。公司下属子公司数量较多、管理跨度较大、地域间企业文化差异较为明显，未来随着业务规模的进一步扩张，内部管理难度将加大，中诚信国际将持续关注公司并购重组后的实际经营效果。分析师项目负责人：刘洋 yliu01@项目组成员：杨琳 lyang02@? 经营活动现金流压力较大。受医药流通行业自身特点及医药销售规模扩大的影响，公司应收账款金额较大，回款周期延长。2012年~2015年 3月九州通分别实现经营活动净现金流-3.69亿元、1.38亿元、-1.72亿元和-23.97亿元，经营活动净现金流面临较大压力。电话：(010真：(010)664261002015年 7月 8日? 债务规模上升较快，偿债压力增加。随着业务发展，公司债务规模上升较快，总债务由 2012 年末的 72.52 亿元上升至 2015年 3月末的 124.44亿元，偿