20130329ICAP-银行间债券市场讲义.pptVIP

2013年2月数据 微博：钱扣扣 银行间债券市场 债券市场，分为场内市场和场外市场（OTC市场）。 2012年全年，场外市场债券交易量占到整个债券市场的97%。 我国的场外市场，主要指的是： 柜台市场（面向个人） 和银行间市场（面向机构）。 从体量上看，以银行间市场为代表 一、银行间债券市场的来源 1996，正式建立了全国统一的同业拆借市场： 一级交易网络包含全国15家商业银行总行 二级网络由35家融资中心为核心组成 交易通过CFETS（中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心）结算 2000年，整个银行间债券市场交易量还不到上交所一半。 为促进市场繁荣，央行当年提出两个制度： （1）做市商制度，强制双边报价 （2）经纪人制度，匿名撮合交易 发展转折点 2004年，交易量超10万亿，相当于当年我国GDP总额。 2012年，交易量270万亿，几乎每年都在翻番。 这270万亿中，只有5%是通过经纪公司，其他直接在CFETS交易。 由于手续费的存在，这5%的交易可信度和参考价值相当高。 推荐读物：中行董德志《交易投资笔记》。 发展状况 参与交易的机构：12649个*，其中 7608个丙类机构——被代理交易（非金融机构） 4927个乙类机构——自营交易（基金、保险、外资银行、信托） 114个甲类机构——自营交易 + 代理交易（银行、证券公司） 理论上经纪公司对甲、乙报价，并撮合交易； 实际上，丙类机构也会向经纪公司询价。 导致了一个扁平化的市场。 二、银行间债券市场现状 中外市场结构对比 西方国家 在国外，经纪公司只对资产管理机构（做市商）报价，然后做市商再对其他机构报价。 整个市场是分层的。 中外市场结构对比 中国 在我国，经纪公司对所有市场参与者报价，价格的透明度相对较高，因此是个饼状结构。 整个市场是扁平的。 最大的问题：信息透明度 在我国，零售客户和批发机构对债券价格的透明度是一样的。 极大挫伤了做市商的积极性。 使得市场非常分散、效率不高。 未来改革方向是逐渐分层，转向金字塔状。 中国市场的问题 账户四分法（巴塞尔协议规定） 1、Hold To Maturity，历史成本法 2、Available For Sale，每天Making To Market，计入资产负债表 3、Trading，每天MTM，计入损益表 4、Receivable，类似HTM 三、银行交易策略 HTM：全年有预先计划，分散到每天执行，交易目的是全年平均收益率 AFS和Trading：每天买卖，以盈利为目的 公司不提供免费资金，需要自己融资 PV01和止损金额是约束Trader可承担风险的两大要素 融资方式：外部/内部 资金有成本、赚钱靠利差 交易员的工作 Riding on the Curve 骑乘策略 盈利来自两部分： Carry Trade 套息交易——交易策略是借入短期低利率资金买长期高利率债券，从利息差中获得收益，是稳定的长期策略。 Capital Gain 资本增值——交易策略是波段操作，对某一券种的低价买进高价抛出，看个人把握短期市场波动的能力。 但看似稳定的Carry Trade也有例外，令诸多交易员马失前蹄： 2007年6月 7天repo 10%，远高于长期利率 2011年6月 - 11月，短期利率飙升100bp 交易员的盈利方式 1、市场比较平寻找信息不对称带来的盈利机会 2、流动性风险央行资产的被动性及央行的不透明度——7天Repo波动剧烈 3、信用风险2个事件可以关注下：2006福禧事件；2012超日太阳债目前信用评级有粉饰太平之嫌，市场上几乎是百分之百的AAA评级一旦企业经营状况恶化，信用评级将大幅下降（AAA?C），收益率激增导致企业债的信用风险相当大 4、不能做空交易员只能用IRS来对冲部分风险 四、市场存在的问题 2013年2月数据 微博：钱扣扣