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试析公司价值、资本结构与经理管理防御 　　[摘 要]随着市场竞争机制的引入和市场信息化的飞速发展，企业所处的市场环境日益复杂化，造成企业不稳定发展的因素也越来越多，为了实现公司价值的最大化和为公司的长远发展谋求更加有利的位置，引进最新的管理理念和管理方法，提高集团内部员工的向心力，优化资本结构是根本性举措。对公司价值和资本结构影响因素，经理管理防御对公司财务决策的影响等问题的相关研究，一直是国内外公司金融、财务领域的重要研究热点。本文通过引入经理管理防御的影响因子，结合公司价值和资本结构的相互关系，简要分析经理管理防御与公司价值、资本结构之间的关系。 　　[关键词]公司价值 资本结构 经理管理防御 　　中图分类号：TU-02 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2015）19-0090-02 　　之前在关于管理者与股东利益一致性的管理机制下如何提高代理人的工作绩效的相关研究中，经理人多半是处于被动的治理对象，忽视了经理管理防御对公司价值和资本结构的影响。而多项理论和实证证据表明，经理管理防御会影响公司价值，而公司资本结构出现变动时，经理管理防御会相对加强。简单来说，经理人出于管理和决策需要，有主动应对公司内外部控制机制的管理防御行为，因此在很多时候自利的经理人与股东所期望的财务决策之间是很难达成一致的，在某种程度上可以说经理管理防御会增大公司违约风险，对公司价值和股东价值造成减损，且对原有的违约风险和减损程度具有放大效应[1]。 　　一、公司价值、资本结构与经理管理防御的相关介绍 　　（一）公司价值的概念[2]：公司价值从不同的角度出发，有很多不同的解释，以公司本质而言，就是公司能为股东创造的利润；以经济学来解释就是股票与负债市场价值之和；以《财务管理》的术语来解释，即公司全部资产的市场价值。 　　（二）资本结构的概念[3]：以金融术语来解释，即公司通过股票、债券、混合债券等方式进行融资后，负债、权益占公司资本构成的比例关系。通常债券属于负债融资，股票属于权益融资，合理处理好负债与权益的关系，制定合理的资本结构，可以有效降低融资成本，充分发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率，即增加公司价值。 　　（三）经理管理防御的概念[4]：即经理人在公司内、外部控制机制下，选择有利于维护自身职位并追求自身效用最大化的行为。基于实际生活中离职威胁和转换工作成本的考虑，经理人会最大限度的扩大对公司的控制权力，这是经理管理防御的最终目的，因此经理管理防御是客观存在，因此经理管理防御对公司资本结构和公司价值的影响也是客观存在的，只能通过管理机制进行调和，却无比规避。 　　二、经理管理防御与公司价值、资本结构的关系 　　经济管理防御与公司价值、资本结构之间的关系集中体现在企业的财务决策上：一是在内部控制机制下，经理人如何通过自利的财务决策来固守自身的职位和权益；二是面对外部复杂的经济环境和内部的控制机制，经理人如何通过最科学、合理的经济决策来整合公司的资本结构，确保公司的价值，缓解与股东在财政决策权上不可调和的矛盾[5]。 　　（一）经理管理防御与公司价值的关系。经理管理防御与公司价值的关系主要表现在经理人为了转嫁被迫离职的成本风险，会尽可能的扩大公司投资，加大公司负债，且相对股东所需求的短期负债和投资而言，经理人更倾向于长期的投资和负债，从而提高公司对其的依赖程度，达到最大化增大股东对其解雇成本的目的；在面对必要的短期投资时，出于股东会通过投资项目的业绩来衡量经理人能力和价值作为出发点，经理人为提高自身职业声望，巩固自身职位，又会过分追求短期利益成果，以致错失最佳收益；经理人为降低投资风险，一般会通过多元化投资行为来提升投资的保险系数，且多元化投资背景也更有利于提升经理人的地位、威望和权力，因此多元化投资是大部分公司相对常用的投资模式，但是以公司的长远发展而论，多元化投资会分化企业流动资金，产生“多元化折扣”，甚至引发公司因过度投资出现负债危机，且多元化的投资会大大提高“在职消费”，增加人力成本和管理成本，不利于企业的长期稳定发展。因此实际上这些非最佳效率的投资行为，容易偏离了公司价值最大化的需求，长此以往会引起公司价值和股东利益的减损[6]。 　　（二）经济管理防御与资本结构的关系。经济管理防御与经济管理结构的关系主要表现在经理人如何在复杂多变的市场经济环境和企业内部控制下，为巩固自身职位，通过调整公司治理机制，确保公司的价值，所作出的投资决策行为。在融资方式的决策上，防御的经理人与自利的股东存在着不可调和的矛盾，股东希望通过财务的杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率，实现自身利润的最大化，而防御的经理人为了降低投资风险，规避因企业破产而导致职位被替换，会更倾向于保守和稳健的