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投资策略 200年月日 年度策略报告 ——2008年股市投资策略报告 核心观点: 1、2008年上证综指核心波动区间在4500---6500点，存在突破7000点大关的可能，市场平均收益水平有望达20-30%； 2、上市公司业绩快速增长是推动股指上涨的核心动力。2008年上市公司业绩仍将快速增长，剔除中石油，A股上市公司利润增长有望达到50%2008年资金供求趋于紧张，流动性不再是推动估值上升的动力 3、2008年股市波动风险较大，全球经济增长放缓、股票供应压力加大、限售股解禁高峰期到来，以及奥运会等因素将导致市场大幅波动； 4、预计2008年上半年的投资机会较为丰富，行业选择以消费和服务业为主，风格选择以中小盘股票为主；下半年的投资机会可能以上游资源品行业为主，风格选择以蓝筹为主； 5、在投资策略上，以成长策略为主，防御策略为辅。在行业配置上，建议激进型投资者重点配置成长性高的房地产、证券、保险医药、食品饮料、环保水务、新能源、机械、建材等行业，以及受益于事件驱动的航空、旅游等行业；建议稳健型投资者重点配置估值较低、盈利能力较强、增长稳定的行业，如银行、钢铁、化工、公路、造纸、电力、汽车整车等行业； 6、2008年银河证券股票投资组合： 10大价值股：工商银行、万科A、鞍钢股份、中信证券、中国国航、同仁堂、双汇发展、格力电器、中兴通讯、国电电力 10大成长股：青岛啤酒、北京银行、太阳纸业、中联重科、平高电气、万丰奥威、关铝股份、东华合创、歌华有线、伟星股份 主要指数走势 上证指数 沪深300 资料来源：中国银河证券研究所  我们认为，2008年上市公司业绩仍将保持高速增长，剔除中石油，A股上市公司利润增长有望达到50%，上市公司业绩的大幅增长是推动2008年股指上涨的核心动力。经济增长、所得税改革、外延式发展是2008年利润增长的三大驱动力量，2009年上市公司利润增长将回归到30%左右的正常水平。 对业绩增长的主要判断依据是： 1、2008年工业企业利润有望保持30%的内生性增长 我国企业正处于业绩高速增长的时期，业绩快速提升的根本动力来自三个主要方面： 一是国民经济快速增长的拉动效应，企业的供需状况得以改善； 二是企业的规模化经营水平提升，规模效益正在逐步体现； 三是企业资产质量提升，资产负债率下降，为业绩快速增长奠定了基础。 图：2002年以来我国工业企业业绩年均增长30% 2、所得税改革提升净利增长接近10% 3、资产注入与整体上市提升净利增长10%左右 市场运行趋势判断 从静态市盈率水平看，A股市场相对较高，但是，如果2008年业绩增长50%，2009年增长30%，那么上证指数5000点所对应的A股2008年动态市盈率为24-25倍，2009年动态市盈率为18-19倍，因此，从动态看，市场的估值水平是不高的。 表：乐观预期下的估值水平：2008年净利润增长50%、2009年增长30% 上证指数5000点水平 PE(三季报) PE(TTM剔亏) 板块名称 PE(三季报) PE(TTM剔亏) 08年PE 09年PE 08年PE 09年PE 全部A股 38 36 25 19 24 18 上证综指 38 35 25 19 23 18 上证50 35 32 23 18 21 16 上证180 36 33 24 18 22 17 沪深300 36 34 24 18 23 17 深证主板A股 39 48 26 20 32 25 深证成指 37 39 25 19 26 20 深证100R 37 39 24 19 26 20 中小板 54 45 36 28 30 23 我们用DDM模型对A股市场进行了绝对估值，在乐观预期下，上证综指的合理市盈率区间为4550点—6760点，点位中枢为5460点。 鉴于中国经济将持续高成长，我们认为A股25-30倍的动态市盈率仍然属于合理区间。根据相对估值和绝对估值的结果，我们认为2008年上证指数有望达到6500点，考虑市场估值弹性，存在突破7000点大关的可能，市场平均收益水平维持在20-30%之间。 市场运行扰动因素 我们认为，2008年市场波动风险较2007年明显加大，主要是因为A股市场静态估值水平偏高，而以下四种因素可能带来市场的较大波动： 1、国际经济增长可能大幅放缓、海外股市也存在大幅波动可能，从而引发A股市场的较大震荡。目前，A股市场静态估值高于国际市场1-2倍，2008年预测市盈率高于国际市场30-100%，A股市场的高估值容易受到海外因素的影响。 2、上市公司2008年各季度业绩增长不均衡影响投资心态。在高估值情况下，业绩能否出现高速增长，将影响投资者的心态。由于2007年的基数原因、外延式发展的推进速度存在不确定性