股权分置改革前后股市流动性溢价稳定性研究.doc

第四组：金融 银行(论文共计8700字) 股权分置改革前后股市流动性溢价稳定性研究 佟孟华( （东北财经大学 数学与数量经济学院 辽宁 大连 116025） 【摘要】截至2006年底，股权分置改革已经完成。本文以截至2005年底沪市和深市宣布进行股权分置改革的16批A股上市公司为样本，采用固定影响变截距模型和固定影响变系数模型对股权分置改革前和改革后的股票流动性溢价现象进行实证检验并进行对比分析。实证结果表明：无论是股权分置改革前还是股权分置改革后股票流动性溢价都存在，也就是具有稳定性，但是，股权分置改革后股票预期收益与换手率的负效应减弱，说明流动性的强弱与流动性溢价有密切的关系，股权分置改革后股票市场的有效性略有增强。 关键词：股权分置改革，流动性溢价，换手率，稳定性 中图分类号：F328 文献标识码：A The research about stability of stock market liquidity premium before and after equity division reform Abstract: The equity division reform had been finished by the end of 2006. Based on the samples of listed firms in Shanghai and Shenzhen A share stock markets, which have completed the equity division reform in 16 parts by the end of 2005, using the fixed-effect varying intercept model and fixed-effect varying coefficient model, this paper empirically tests and compares the stock liquidity premium problem before and after equity division reform. The analysis results indicated that there exists stock liquidity premium whether before or after equity division reform. But there exists negative correlation between stock expected return and turnover ratio. The results show that there exists close relation between liquidity and liquidity premium and that the efficiency of the stock market has slightly increased. Key words : equity division reform ; liquidity premium; turnover ratio; stability 引言一 到2006年底，我国上市公司的股权分置改革（以下简称股改）已经完成，由于股权分置导致的股权结构的特殊性已经改变，尤其是流通股比例增加，相应的股票流动性溢价现象是否仍然存在？理论上，股票市场应该存在流动性溢价现象，即对流动性高的资产而言，预期收益率较低，对于流动性低的资产而言，预期收益率较高[1]。以往的文献只是在股权分置情况下对流动性溢价理论，即流动性与预期收益率的关系进行了实证研究。其中，王春蜂、韩冬和蒋祥林[2]（2002）、李一红、吴世农[3]（2003）、谢赤、曾志坚[4]（2005）和佟孟华[1]（2006）根据股票市场流动性溢价原理，选取不同的流动性指标，对我国股票市场股权分置情况下流动性与预期收益率的关系进行了实证研究。研究结果表明：在股权分置改革前，我国股票市场存在显著的流动性溢价，流动性较差的股票具有较高的预期收益。 在已有研究基础上，本文利用换手率作为流动性指标，以截至2005年底沪市和深市宣布进行股改的16批A股上市公司为样本，着重对股改后股票流动性溢价的稳定性进行实证研究并与股改前的结果进行对比分析。 一、本文所选变量、数据、模型设定检验及模型 1. 变量选取及数据说明 (1) 流动性指标的选择 本文的实证检验采用了换手率指标，选择换手率作为流动性度量的理由有三点：第一，换手率作为衡量我国证券市场流动性的数量指标，在流动性的衡量中，加入数量指