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公募债券融资、关系型承销与会计稳健性 　　摘 要：基于我国公募债券市场，本文考察了主承销商与发债企业建立的业务合作关系（我们称之为关系型承销）与会计稳健性之间的替代作用。我们选取2008年至2014年我国非金融上市企业的1917笔公募债券融资数据，实证研究发现：关系型承销与会计稳健性之间具有替代作用，即关系型承销水平越高的发债企业，其会计稳健性越低；与非国有企业相比，关系型承销与会计稳健性的替代作用在国有企业更强。结果表明，在公募债券市场，关系型承销和会计稳健性都可以视为债权人的利益保护机制，关系型承销降低了对发债企业会计稳健性的需求，而且这种现象在国有企业更为明显。本研究从关系型承销的角度补充了有关会计稳健性的替代机制的理论成果。 　　关键词：公募债券融资；关系型承销；会计稳健性；国有企业 　　中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1003-5192（2016）02-0029-08doi：10.11847/fj.35.2.29 　　Abstract：This paper examines the substitute effect between relationship underwriting and accounting conservatism in China’s public bond market. Using a sample of 1917 bond-year observations of non-financial firms listed on Shanghai and Shenzhen stock markets during 2008～2014 period， we find there is a substitute effect between relationship underwriting and public bond issuers’ accounting conservatism. That is， firms with higher relationship underwriting have lower accounting conservatism. Furthermore， this effect tends to be more significant in the state-owned firms than that in the non-state-owned firms. These results suggest that in China’s public bond market， both relationship underwriting and accounting conservatism can protect the interest of bondholders. Relationship underwriting reduces the demand for conservative accounting of public bond issuers， and this effect is more obvious in the state-owned firms. Our study extends the research on the substitute effect of accounting conservatism based on studying the relationship underwriting between public bond issuers and their underwriters. 　　Key words：public bond financing； relationship underwriting； accounting conservatism； state-owned firms 　　1 引言 　　会计稳健性可以提升债务契约的效率。稳健的会计体系提供的契约违反机制，能够迫使企业触发契约条款，从而更好地保护债权人的利益[1]。但是，在债权人的利益保护上，会计稳健性并不是唯一的必要因素，其他能够降低债权人和企业之间的信息不对称的行为均可以发挥这一功能，并成为会计稳健性的一种替代机制[2]。在银行信贷市场，已有研究发现借款银行性质[3]、担保抵押[4，5]和关系型贷款[2]能够缓解债权人与企业之间的信息不对称，并降低银行对企业会计稳健性的需求。 　　近年来，随着我国金融体系市场化改革的不断推进，公募债券市场呈迅猛发展态势，先后出现四种主要的债务融资工具：公司债、企业债、短期融资券和中期票据。2014年，我国非金融企业债券融资规模高达3.96万亿，比2007年增长了9倍，