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媒体报道与股票价格：一个理论述评 　　摘 要：随着媒体报道对股票价格研究的不断深入，有必要对国内外相关理论进行系统性梳理。本文主要是从股价波动，IPO抑价两个层次来阐述媒体报道对股票价格的影响。并以行为金融为视角，通过注意力配置，投资者情绪，媒体偏差三个方面对其产生的影响进行解析和归因，同时对未来的研究方向进行展望，以期给理论研究和实践指导提供思路。 　　关键词：媒体报道；股票价格；影响；归因 　　一、引言 　　当今，投资者为了在股票市场上获取超额收益，纷纷利用市场信息，行业信息，公司特定信息改变投资决策，进行套利活动。在这种潮流中，媒体报道成为其获取信息的主要渠道，著名的行为金融学家罗伯特？希勒曾说：“金融市场很自然地吸引了新闻媒体，因为至少股市可以以每日价格变化的形式持续提供新闻。”作为股票市场的信息中介，新闻媒体搜集、整理和发布公司信息，由此影响到投资者的信息获取和认知反应，进而作用于投资者的决策和投资行为，最终反映到股票价格上，导致股价波动，或造成IPO溢价，股价漂移等市场异象。 　　关于媒体报道与股票市场的联系，大部分学者主要是基于媒体传播的基本功能，通过构建模型，以实证和理论来分析媒体报道对股价波动、股票收益以及管理效率的影响。近年来，随着研究的不断深入，结合媒体行业的特殊性，很多学者纷纷利用行为金融的内容，构建媒体报道与股票价格的桥梁，通过分析媒体报道的倾向，市场参与者的情绪与偏差等，在一定程度揭示了股票市场上的很多的异象。基于以上脉络，本文将从股市波动、IPO定价两方面对国内外文献进行综合性述评和梳理性研究，以此阐述媒体报道对股票价格的影响。同时，本文将以行为金融为视角，从注意力配置、投资者情绪、媒体偏差等角度对产生的影响进行系统性归因。此外，本文也将对未来的研究方向进行展望，以期给理论研究和实践指导提供思路，使人们更好地理解股票价格的本质和规律。 　　二、媒体报道对股市的影响 　　（一）股价波动。研究表明，新闻媒体会致使股票价格偏离基本价值，造成股价不同程度的波动，导致投资者盈利或亏损。Merton（1987）发现财经媒体对某上市公司信息的披露，会导致投资者数量不断增加，从而增强了股票的流动性，造成股票市场的动荡[2]。Huberman和Regev（2001）也证实了股票市场会对媒体报道做出反应，即媒体报道会引起股票价格的波动[3]。随着研究力度的加强，学者们找出了股价波动与媒体报道的关联。如，Mitchell和Mulherin（1994）通过考察道琼斯信息发现，媒体报道与股票收益正相关，致使股票价格偏离基本价值[4]。 　　Fang和Peress（2009）通过实证研究发现，同那些被媒体高度报道的股票相比，未被媒体报道的股票可以获得更高的未来收益，将其命名为“媒体效应”，并从风险溢价补偿的角度对其进行了阐述。饶育蕾等（2010）对我国A股市场进行研究也得出类似发现。也有学者从报道属性的视角进行挖掘，发现报道内容、措辞语气、情感色彩都会一定程度影响股票价格的波动。Tetlock（2007）通过对《华尔街日报》上“每日一栏”上信息属性的判定，认为媒体报道的悲观程度越高，消极信息会带来向下的价格压力也越大。Das和Chen（2007）通过对Amazon和Yahoo！等论坛上信息数据进行分析，发现信息内容与资产收益水平具有显著关联，造成股价的显著波动。 　　（二）IPO抑价。国内外研究表明，IPO抑价的现象，在全球股票市场普遍存在，作为新兴股票市场的中国，抑价率现象更加凸显。关于上市公司IPO的高抑价，很多学者主张从媒体报道的角度进行了相关研究，在很大程度上解释了这一市场“异象”。Bushee和Miller（2012）认为，媒体报道可以提高投资者对即将IPO的股票的投资意愿，从而提高了IPO抑价。韩立岩，伍燕然（2007）实证考察了媒体报道对公司IPO抑价的影响，认为媒体通过煽动投资者情绪，间接的影响了IPO抑价。以上可以看出，媒体报道确实以直接或间接的方式影响着IPO抑价，但是在媒体报道和IPO抑价的关系上，学者并没有得出统一结论。例如，Rock（1986）指出，市场中存在着知情投资者和不知情投资者，抑价发行是作为不知情投资者所承受信息风险的补偿。Pollock和Rindova（2003）发现，上市前一年的媒体报道与IPO抑价显著负相关。Jang（2007）也发现IPO前一年时间的媒体报道降低了IPO抑价水平，该结论与“注意力驱动买入行为”相违背。 　　三、影响成因 　　从以上论述我们知道，媒体报道作为信息传播的中介，对股票价格产生了巨大的影响，在股市波动，IPO溢价等方面为人们提供新的视角，拓宽了新的思路。因而，本文有必要以行为金融为视角，通过媒体报道对股票价格的影响来进行系统系归