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第五章：资本结构管理 第一节资本结构的基本概念 一、资本结构的含义 二、资本结构中负债的作用 三、资本结构理论 第一节资本结构的基本概念 一、资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资金（包括长期资金和短期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构； 狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系。 第一节资本结构的基本概念 二、资本结构中负债的作用 （一）一定程度的负债有利于降低企业的资本成本 （二）负债筹资可以产生财务杠杆利益 （三）负债资金会加大企业的财务风险 第一节资本结构的基本概念 三、资本结构理论 早期资本结构理论 净收益观点 、净营业收益观点、传统观点 MM资本结构理论 基本观点：公司的价值与其资本结构无关 修正观点： MM资本结构理论的所得税观点 MM资本结构理论的权衡理论观点 新的资本结构理论 代理成本理论 、信号传递理论 、啄序理论 第二节：杠杆原理 一，成本按习性的分类(按性态分类) 1，成本习性：成本总额与业务量的内在依存关系 2，固定成本： 1)成本总额不随业务量变化而固定不变 2)分类 第二节：杠杆原理 第二节：杠杆原理 第二节：杠杆原理 第二节：杠杆原理 第二节：杠杆原理 二，经营杠杆 1，定义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。 第二节：杠杆原理 二，经营杠杆 2，计算(经营杠杆DOL) (1)定义公式： 第二节：杠杆原理 二，经营杠杆 3，DOL的意义 第二节：杠杆原理 三，财务杠杆 1，定义：由于存在利息费用，而每股利润变动幅度大于息税前变动幅度的现象。 第二节：杠杆原理 三，财务杠杆 2，财务杠杆系数(财务杠杆率DFL) (1)定义公式： 第二节：杠杆原理 三，财务杠杆 2，财务杠杆系数(财务杠杆率DFL) 第二节：杠杆原理 3，DFL的意义： 第二节：杠杆原理 四，复合杠杆(总杠杆DCL) 1，定义：由于固定费用和利息费用的存在，每EPS的变动大于需求量的幅度。 第二节：杠杆原理 四，复合杠杆(总杠杆DCL) 2，计算 (1)定义公式： 第二节：杠杆原理 四，复合杠杆(总杠杆DCL) 2，计算 (3)关系公式： 例：营业收入500万元，变动成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加50万元，则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一倍，业务量将如何变动？ 第三节：资金结构 一，概述 1，定义： 第三节：资金结构 二，每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法) 解：目前利息：10万X8%=8000元 方案二利息：250000X8%+8000=2800元 设：EBIT为X，两方案每股利润相等 方案一 ：(X-8000)(1-50%)/30000 ? 方案二 ：(X-28000)(1-50%) /20000 ? ?=? X=68000元， 所以EPS=(68000-8000) /30000=1元/股 当EBIT68000元时，应选方案一 当EBIT=68000元时，两种方案均可 当EBIT68000元时，应选方案二 今年期望股利1元/股，预计以后每年递增6%，所得税率33%。无筹资费，公司拟筹资800万元，有两种方案可供选择： 甲：增加800万元债券，年利率上升为12，但普通股市价降为8元。 乙：发行股票80万股(按每股10元发行)，发行后，普通股市价将增至12.5元 求：公司的最佳筹资方案 解：甲：Kb1=10%(1-33%)=6.7% kb2=12%(1-33%)=8.04% Ks=1/8+6%=18.5% Wb1=6000X10% /2000=30% Wb2=800 /2000=40% Ws=600 /2000=30% 所以：Kw甲=6.7%X30%+8.04%X40%+18.5%X30% =10.78% 乙： Kb1=10%(1-33%)=6.7% Ks=1/12.5+6%=14% Wb1=600 /2000=30% Ws=1400 /2000=70% Kw乙=6.7%X30%+14%X70%=11.81% 因为： Kw甲 Kw乙 所以应选择甲方案 第三节：资金结构 四，因素分析法 * 经济管理学院 经济管理学院 5 资本结构管理 * 约束性固定成本：管理当局决策，不能改变其数额 酌量性固定成本：管理当局决策，可以改变其数额 y=bx y成本总额；b变动成本率；x业务量 一，成本按习性的分类(按性态分类) 3，变动