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企业经营者股权设置和分配创新研究 郑玉刚 (宜春学院 经济与管理学院，江西 宜春 336000) 摘要：企业经营者的股权应兼顾财务资本所有权（实股）与人力资本所有权（绩股）两重属性，是一种混合性质的股份所有权。其中，作为财务资本所有权的性质可以参与企业第一阶段的盈余分配，作为人力资本所有权参与第二阶段的企业盈余分配。当企业经营业绩达到止损点时，经营者股权从混合性质的股本转化为单纯的人力资本股，两年内业绩仍不能好转达到预期目标经营者岗位自然卸任。 关键词：经营者；股权分配；收益；风险承担；动态股权激励模型 基金项目：教育部人文社会科学规划2007年项目“股份制分配缺陷视阙下的我国企业制度创新研究”(编号：07JA630076)的阶段性成果。 作者简介：郑玉刚(1975－)，男，江西玉山人，宜春学院副教授，华中农业大学管理学硕士。主要研究方向：人力资源管理。 企业经营者人力资本是企业的稀缺资源，如何有效实现对经营者的激励一直是人力资源学界的永恒主题。以湖北襄樊实行的动态股权制为例，在对经营者的股权设置上给予岗位股风险股贡献股，岗位股是按各级经营者现任岗位重要性（实际上是按等级，按职务大小）无偿赠予的虚拟股份（以下简称虚股），风险股是按岗位股同比配套由经营者个人出资购买的实股，贡献股是年终分配时按一定标准和程序选择贡献最大经营者赠予的实股。笔者认为，无偿赠予经营者虚拟岗股实际上有损国有企业中国家股东的权益。当企业发生亏损时，经营者承担的责任是按照先贡献股再风险股再岗位股的顺序进行冲减，虽然岗位股有“岗动股亦动”之说，但从此来看仍然兼有了部分的实股性质。经营者即使拥有剩余的控制权，他获得剩余索取权的方式也可以通过有偿的方式（个人现购或先签股权转让协议待经营者真正取得相应的业绩再以自己的贡献来抵）来进行，这样才真正符合公平公正的原则，也是国有企业改革中国有股东与经营者利益博弈应当秉承的还价底线。如果过了这个线，国有企业改革就势必失去正确方向，造成国有资产流失，同时也应该是对人才和贡献的激励不当。 一、合理设置经营者股权和制定与此相关的分配策略 所谓合理是指对经营者的股权激励要兼顾国有股东与经营者两个利益层面，任何偏袒一方都是失当的。财务资本所有者与人力资本所有者尤如水和鱼关系，水离不开鱼，水因鱼而活，而鱼也离不开水。财务资本与人力资本都是生产要素，所以在企业收益的分配上均应有各自的应得权益，尽管这里面会有博弈，会有利益的相互侵占，但是都不应该超过合理的界限，对越过合理的行为忍让并不能换来更友善的合作，合理的控制是促进双方走向长期合作的真正的保证。从股权设置上，我们首先界定股权人分为两类。第一类是财务资本所有者拥有实股享有股东权益。第二类是人力资本所有者拥有人力资本股，但其性质不是实股而是虚股。实股是拥有所有法律权利的股份，虚股没有财产要求权但拥有企业盈余分配权（分红权）。虚股有两种分法：按职权分配的职股或称岗股（岗位分配比例），和按业绩分配的绩股（业绩比例）。相应的，人力资本所有者被授予的如是法定股份，那么才是真正的股东；如果授予的是不具备法律意义上的股份即只是一种收益的分配权，那么他只是“绩东”（由于过去的业绩即现在的岗位能取得是因为过去能在此方面获得很好的业绩，和现在的业绩因素所导致）。绩东概念的提出是具有意义的。首先，它对于有限的股权资源能起到很好的延展作用，扩充了股权激励的应用范围，解决了原企业所有者因股权比例受限而苦于难以经常应用股权工具的困扰，而运用绩权的延展空间则是无限；其次，绩东为一般员工以其自身业绩参与企业收益分配开拓了新路径，股东不是人人能做，做绩东不做股东使其可以不受传统股份制按股分配桎梏，能有动力去不断追求高业绩，通过多做贡献能使自己的分配更多。那么，对经营者应如何合理且有效地实施股权激励呢？ 第一，经营者股权应兼顾财务资本所有权（实股）与人力资本所有权（绩股）两重属性，是一种混合性质的股份所有权。其中作为财务资本所有权的性质可以参与企业利润的普通股股东阶段的分配，作为人力资本所有权性质可按当期人力资本股面值换算后参与指定给所有人力资本股东分配的利润部分的分配。作为人力资本股在参与分配的时间段上，又有先于或后于普通股股东的分配两种不同的方案。究竟是采取先还是后哪种方案，要看企业在人力资本股东权利设计上是否配比得当。若人力资本股股东既负盈又负亏，则考虑其与财务资本所有者的相对地位，应给予优先分配待遇（还应考虑法律上对此是否允许）；若人力资本股股东只享有收益分配权而不承担亏损的责任，应后于普通股股东分配。在分配比例的决定上，建议人力资本所有者的分配参照企业税前各项经营成本费用的制定方法，每年根据具体情况按从总的税后净利润的一定比例定，比如20%，这个分配比例在正常情况下应保持连续性不变，或者事先就规定好