第八章期权的基础知识讲解.pptVIP

在多头看涨期权的执行价不变的条件下，空头看涨期权的执行价越高，牛市差价交易策略越激进，风险越大； 在空头看涨期权的执行价不变的条件下，多头看涨期权的执行价越低，牛市差价交易策略越激进，风险越大； 在看涨期权的执行价之差不变的条件下，执行价越高，牛市差价交易策略越激进，风险越大。 * （二）熊市差价期权 熊市差价期权（bear spread）是指当买入期权的执行价高于卖出期权的执行价时的期权组合策略，这里两个期权的到期日和标的资产也相同。 在这类期权组合中又分看涨期权的熊市差价和看跌期权的熊市差价，如图8-8所示。 （a）由看涨期权构造的牛市差价期权 (b) 由看跌期权构造的牛市差价期权 图8-8 熊市差价期权策略的损益图 * 假定执行价格为K1和K2，且K1K2，表8-2显示了不同情况下，熊市差价策略实现的收益状态。 总盈利 卖出看涨期权的盈利 买入看涨期权的盈利 资产价格范围 表8-2 看涨期权所构造的熊市差价的收益 * 类似地，构造熊市差价策略的主要原因包括： ①预期价格下跌但下跌幅度不大，这时构造熊市差价期权比直接买入看跌期权成本低，相应收益降低； ②卖出看涨期权投机于上升预期，同时通过买入一份执行价格较高的看涨期权进行风险管理。 比较牛市和熊市差价策略可以看出，对于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指期权的执行价格。 * （三）蝶式差价期权 蝶式差价期权(Butterfly Spreads)是由三种不同执行价格、相同到期日的期权组合而成，其中三种期权的执行价格成等差数列。 其具体策略是购买执行价格最高和最低的期权各一份，同时出售两份执行价格处于中间的期权，这样就建立了一个蝶式差价期权。 * （a）由看涨期权构造的蝶式差价期权 (b) 由看跌期权构造的蝶式差价期权 图8-9蝶式差价期权策略的损益图 * 蝶式差价期权可以分解为一个牛市差价期权与一个熊市差价期权。进一步来看，如果投资者认为股价将呈窄幅波动，那么可以考虑这种采用策略。 总盈利 看涨期权空头的盈利 第二个看涨期权多头的盈利 第一个看涨期权多头的盈利 资产价格范围 表8-3 看涨期权所构造的蝶式差价的收益 * 若考虑期权费，设较低执行价格的期权费为C1，较高执行价格的期权费为C3，中间执行价格的期权费为C2。这个交易需要少量的初始投资为（C1+C3）-2C2，当价格波动范围较小的时候可盈利，但最大盈利不超过（K3-K2）-［（C1+C3）-2C2］；而价格波动范围比较大时，则会出现少量亏损，其最大损失就是期权费用的差额 （C1+C3）-2C2。 * （四)日历差价期权 日历差价期权(Calendar Spreads)是指购买有效期较长的看涨（看跌）期权的同时出售相同执行价格但有效期较短的看涨（看跌）期权的组合策略。 （a）由看涨期权构造的日历差价期权 (b) 由看跌期权构造的日历差价期权 图8-10日历差价期权策略的损益图 * 由于两个期权的执行价格相同、到期日不同，而到期日越远，未来的不确定性越大，期权的价值也就越大。因此，该组合策略需要一笔初始投资。如果在期限较短的那个期权到期时标的资产的价格接近期权的执行价格，那么日历差价期权策略将盈利；反之，日历差价期权策略将亏损。 * 组合期权（Combinations）策略是由同一种标的资产的看涨期权和看跌期权的组合，其种类繁多。这里仅讨论跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合等四类最基本的组合期权策略。 三、组合期权策略 * （一）跨式组合期权 跨式组合期权(Straddle)是指执行价格、到期日和标的资产均相同的一个看涨期权多头和一个看跌期权多头的组合策略,如图8-11所示。 图8-11跨式组合期权策略的损益图 * 表8-7 跨式组合期权的收益 总盈利 看跌期权的盈利 看涨期权多头的盈利 资产价格范围 * （二）条式组合期权和带式组合期权 条式组合期权（Strip）是指具有相同执行价格和相同到期日的一个看涨期权多头和两个看跌期权多头的组合策略； 带式组合期权（Strap）是指具有相同执行价格和相同到期日的两个看涨期权多头和一个看跌期权多头的组合策略。 * 图8.12 条式组合期权（左）和带式组