我国权证市场星期效应的实证研究.doc

2008年中国经济学年会提交论文 研究领域：金融学 我国权证市场星期效应的实证研究 韩德宗 李新锋 （浙江工商大学 金融学院，杭州，310018） 摘要：本文以我国权证市场各品种日收益率作为研究对象，运用描述性统计、最小二乘法（OLS）和广义自回归条件异方差（GARCH）模型，对我国权证市场星期效应的存在性和表现形式进行实证检验。得到结论：认购权证存在显著的周一正效应和认沽权证存在显著的周五负效应。我国权证市场的星期效应一定程度上反映了市场的无效。 关键词：权证 星期效应 GARCH Abstract: This paper makes pragmatic study on existence and present form of week effects of warrant market by descriptive statistics, OLS and GARCH models. The paper has arrived conclusions: call warrants have positive Monday effect and put warrants have negative Friday effect in significance. The week effects of warrant market in China reflect un-efficient of market in certain degree. Key Words: warrants, week effects, GARCH 一、引言 权证是由发行人发行的，能够按照特定的价格在特定的时间内购买或卖出一定数量普通股票的选择权凭证。权证实质上是一种股票期权。权证作为一种融资便利、具有高杠杆性和具有对冲风险功能的金融衍生工具，自从1911年美国电灯和能源公司（American Light Power）发行全球第一个认股权证以来，受到上市公司和投资者的广泛欢迎。2005年6月13日，上海证券交易所发布《上证所权证业务管理暂行办法》（征求意见稿），我国资本市场再次引入权证这一金融衍生品。 星期效应是股票市场上普遍存在的一种现象，即一周中各交易日股票收益率存在一定规律。西方股市的星期效应一般表现为周一收益率为负数，即所谓周末效应。星期效应的存在意味着在不考虑交易成本的前提下，基于股票价格的历史数据就可获得超额收益。 目前关于星期效应的研究集中在股票市场，对权证市场的研究极少，本文试图作些有意义的发现。 国外研究证券市场星期效应的文献有Cross（1973）对1953年至1970年期间标准普尔500指数的日收益率进行了研究，发现在此期间标准普尔500指数在星期五上涨的概率为62%，而在星期一上涨的概率仅为39.5%。星期五的平均收益率为0.12%，而同一时期星期一的平均收益率却为-0.18%。French（1980），利用1953年至1977年标准普尔指数数据进行了实证检验，证明了纽约市场存在周末效应，周一的平均收益率最低，而且在统计上显著为负。Keim和Stambaugh（1984）对美国证券市场的日收益率进行了研究，并且得出与Cross一致的结论：星期一的平均收益率比一周内其他任何一天的平均收益率要低很多，且在统计上显著为负。Kamara（1997）仔细研究了1962年至1993年间标准普尔500指数的日收益率。他发现标准普尔500指数日收益率所呈现出的“星期一效应”随着时间的推移显著减弱，且这种现象与机构成交量和个人成交量之比的增幅显著正相关。Jaffe和Wester 和Field（1985）对其他四个工业国家（英国、日本、加拿大和澳大利亚）股票市场的日收益率进行了研究分析。他们发现每个国家的股票市场都存在“星期效应”：英国和加拿大的股票市场存在一个日平均收益率显著为负的“星期一效应”，而位于远东地区的日本和澳大利亚则存在一个日平均收益率显著为负的“星期二效应”。Aggarwal和Rivoli（1989）研究分析了香港、新加坡、马来西亚和菲律宾四个新兴资本市场，发现存在星期二效应。 戴国强和陆蓉（1999）研究了1993年1月至1998年12月上证综合指数和深圳成份指数每日收盘价，结果表明：在5%显著性水平下，深圳股市周一股票报酬显著为负，且为最低，周五收益率显著为正，且较一周内其他交易日的报酬都高，上海股市周二股票报酬显著为负，周四、周五不显著。上海和深圳股市周四平均股票报酬在1%水平下显著为正，较一周内其它交易日的报酬都高。奉立城（2000）选取1992年6月1日至1998年6月30日期间上证综合指数和深圳成份指数每日的收盘价进行研究，发现中国股票市场并不存在绝大多数发达国家股票市场和某些新兴股票市场所普