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多品牌运作 确定性成长+低估值诱惑 确定性成长+低估值诱惑 确定性成长中还未挖掘的机会 * * 深 圳 上 海 深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层 邮政编码：518048 电??话：86 755 8249 3932 传??真：86 755 8249 2062 电子邮件：lzrd@ 上海浦东银城中路68号时代金融中心45层 邮政编码：200120 电??话：86 21 5010 6028 传??真：86 21 6849 8501 电子邮件：lzrd@ 法律声明 本报告仅供华泰联合证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户内部交流使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的公开信息，但本公司不保证这些信息的准确性或完整性。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收益可能会波动，本公司不保证本报告发布后对该等投资标的的观点不会发生任何变更。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者，投资者不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行和证券咨询等多项业务的综合类证券公司。本公司可能会持有报告中提及的证券头寸并进行交易，还可能为报告中提及的公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 ?版权所有2010年 华泰联合证券有限责任公司研究所 本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、复印、转发或公开传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 * 确定性成长中还未挖掘的机会 —纺织服装 华泰联合证券研究所 2011年9月 目 录 一 多品牌运作 二 定位为王 三 确定性成长+低估值诱惑 品牌的核心竞争力可以在新品牌中复制 多品牌运作 品牌扩张将成为企业成长的新动力 单品牌渠道扩张 品牌扩张 多品牌运作 多品牌运作的模式已是国际服装大鳄的共识 多品牌运作 欧洲、日本的服装巨头都早已开始了多品牌之路 多品牌运作 日本服装巨头优衣库的品牌扩张之路 多品牌运作 日本服装巨头优衣库的品牌扩张之路 多品牌运作 欧洲服装巨头INDITEX的品牌扩张之路 多品牌运作 欧洲服装巨头ZARA的品牌扩张之路 多品牌运作 定位为王 定位的两个维度：细分行业、细分区域 定位为王 同一细分行业在不同细分区域的竞争格局成梯度关系 定位为王 我们看好二线消费市场的户外用品和三四线消费市场的时尚服饰 定位为王 看好搜于特、探路者、嘉麟杰 重点关注公司08-11H收入增速 重点关注公司08-11H净利润增速 重点关注的品牌服装企业增速较快 确定性成长+低估值诱惑 重点关注的品牌服装企业以有较好表现 资料来源：Wind，华泰联合证券研究所 1.15 25% 6.63 21 28 1.19 0.89 九牧王 0.77 47% 9.58 23 36 1.70 1.10 朗姿股份 0.85 35% 2.48 23 29 0.43 0.33 星期六 0.73 32% 3.53 17 23 1.31 0.98 希努尔 0.83 61% 6.41 31 50 0.56 0.35 探路者 0.56 66% 5.17 22 37 1.66 0.96 搜于特 0.75 32% 3.85 18 24 2.78 2.10 森马服饰 0.88 30% 3.67 20 26 1.78 1.36 七匹狼 0.77 32% 2.85 18.8 25 1.70 1.27 美邦服饰 0.70 34% 4.82 18 24 0.80 0.60 报喜鸟 PEG(2011) CAGR (2011-2013) PS(2011) PE(2012) PE(2011) EPS(2012) EPS(2011) 公司简称 纺织服装行业研究组：程远、张蕾 * * * * * * * 深 圳 上 海 深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层 邮政编码：518048 电??话：86 755 8249 3932 传??真：86 755 8249 2062 电子邮件：lzrd@ 上海浦东银城中路68号时代金融中心45层 邮政编码：200120 电??话：86 21 5010 6028 传??真：86 21 6849 8501 电子邮件：lzrd@ 法律声明 本报告仅供华泰联合证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户内部交流使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的