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浅析私募基金信用现状及发展对策 　　一、引言 　　私募基金是面向少数特定投资者,即机构投资者为主要投资人而设立的基金。而私募股权基金(Private Equity Funds)是指由投资人注资,无需注册,一般投资于私人企业的投资工具,由专业投资人如一般称为普通合伙人的风险资本家或并购基金、或者基金经理来管理的一种基金。从投资方式角度看,私募股权基金投资是指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。广义的私募股权基金投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。本文将从广义角度入手进行分析。 　　私募股权基金最早起源于美国。自1976年华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了第一家私募股权投资公司至今,全球已有数千家私募股权投资公司。据英国调查统计,截至2007年2月,世界共有950只私募股权投资基金,直接控制了4400亿美元。与之相比,我国私募股权基金发展还处于起步阶段。考虑到我国中长期价值重估和产业升级的宏大背景,私募股权投资基金在我国将具有极为广阔的发展前景和意义。 　　二、文献综述 　　在PE的快速发展中,PE也成为了金融研究的重要领域。国外对于私募股权基金问题的研究始于20世纪70年代,并在20世纪90年代取得迅速发展,主要集中在私募股权基金的投资运作、组织形式、风险控制与监管,以及投资环境等方面。而国内对于私募股权基金问题的研究并不长,主要集中在2006年以后,基本上与私募股权基金的实践同步。研究文献主要体现在以下几方面: 　　在私募股权基金的企业管理方面:传统的PE资本主要来源于富有的个人,同时保险公司和商业银行也提供大量资金;独立运作的PE一般是采用封闭性向社会募集基金形成的。Bygrave andTommons(1992)指出对高技术企业的后期投入,特别是投资于杠杆收购不是创业投资;而Wright,Robbie and Ennew(1995)做出相反的结论:因为这些投资都有利于企业的产品和组织创新,并且多数主要是由风险资本作为交易工具的。Elago等人(1995)进一步提出了PE投资的阶段混合性,论证了不同投资阶段的不同收益。 　　在私募股权基金投资运作方面:私募股权基金的退出方式有首次公开发行(IPO)、交易出售(TS)、公司回购、并购重组等。其中, B y g r a v e 和T i m m o n s ( 1 9 9 2 ) 认为以I P O 方式价值最大,约为出售新创公司所得收益的5倍。Basha和Walz(1999)认为绩效表现好的采用IPO更有利,而绩效表现差的采用TS更有利。J e n g amp; W e l l s ( 2 0 0 0 ) 认为I P O 是投资者考虑退出时的首选模式,因而退出机制对于私募股权投资产业的发展至关重要。 　　Cummingamp;Macintosh(2001)从退出收益、退出成本、退出时效性等方面比较得出,IPO是最理想的退出方式。我国在这方面虽起步较晚,但也有部分学者进行了相应研究。吴晓灵(2007)认为国内退出渠道有限迫使国内很多私募股权基金到海外市场上市,为此也提出了自己的解决方案。 　　在私募股权基金监管方面: 随其负面作用的逐渐显现, 一些学者逐渐认为应采取适当监管。Douglas Cumming和SofiaJohan(2006)通过对100家荷兰机构投资者私募股权基金投资项目资金配置情况进行研究分析后发现适当的监管会增加机构投资者在国内外私募股权基金上的投资分配,否则,会阻止机构投资者在私募股权基金上的投资。Ulf Axelson(2007)认为对基金管理者的激励会诱使基金管理者在经济繁荣时过度投资,在经济萧条时投资不足,从而放大了行业周期,加剧了宏观经济的波动,故而需要对其进行监管。 　　三.私募基金现状及存在的问题 　　由于市场表现不佳,私募基金发展也较为艰难,甚至失联现象频发。中国证券投资基金业协会于2016年1月11日发布了第三批失联(异常)私募机构名单,并对失联(异常)私募机构最新情况进行公告,加上2015年末公告指出的16家失联(异常)机构,如今失联的私募机构已经多达20家,私募基金的信用问题令人堪忧。对于我国正高速发展的私募基金行业而言,认清行业现存问题是十分重要的。我国私募基金现存的主要问题如下: 　　(一)相应监管滞后于私募的快速发展 　　监管漏洞层出不穷,例如此前确认的20家失联私募机构中的18家机构,其产品多投向债权融资类项目