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金融機構風險管理 第三章 風險值與市場風險 衡量風險工具 風險值 衡量風險值的方法 共變異法及其應用 歷史模擬法 蒙地卡羅模擬法 衡量風險工具 一般衡量市場風險的方法有：敏感度、波動度、風險值 1.敏感度 (Sensitivity) 敏感度指的就是衡量某風險因子的變動對目標資產價值的影響程度。 2.波動度 (Volatility) 波動度基本上就是分析某風險因子的離散程度。最常見的衡量工具就是變 異數、標準誤、準標準誤等。 標準誤 (Standard Deviation) (3.17) 右偏 E(R) E(R) 左偏 【圖3.1】機率分配的偏誤 準標準誤 (Semi-Standard Deviation) (3.18) x ＝ R-B，RB R ＝ 實際報酬 B ＝ 目標報酬 準標準誤的缺點是： 1.不像變異數、標準差普遍受到了解與使用，準標準誤知道的人不多，使用的人更少。 2.所謂目標報酬為何，並無清楚定義，導致執行上的困難。 3.不像標準差使用於個別資產或資產組合相當容易計算，準標準誤就不易從資產組合切割為個別資產。因此準標準誤的使用並不普遍。 風險值 (Value at Risk,VaR) 傳統較常用的風險管理工具，如：猜測數量、敏感度、情境模擬等 一般風險值的定義有兩種：相對風險值與絕對風險值 1.相對風險值 相對風險值所計算之潛在最大損失乃相對於該資產之期望值而言，也就是該資產之潛在非預期損失。 2.絕對風險值 絕對風險值之計算則相對於該資產原先之投入價值而言，也就是該資產之潛在非預期損失與預期損失之加總。 一般而言，均以相對風險為VaR的定義。 假定某風險因子X，則： 相對風險值 (Relative VaR) (3.19) 絕對風險值 (Absolute VaR) (3.20) 在實務上要衡量某單一資產W的VaR通常需要知道以下三件事： 1.W在下一期的機率分配 2.期間t有多長 3.W在當期的價值W0 因此假定該資產W的預期報酬率為R，W =W0 (1+R)，則VaR可改寫成： 相對風險值 (Relative VaR) 絕對風險值 (absolute VAR) (3.21) (3.22) 其中， 的設定是來自於對報酬率作出以下兩項假定： 其中 1.報酬率為連續複率 (Continuously Compounded Return) 形式 2.未來每期利率均隸屬於常態分配 風險值舉例 債券之利率風險 根據(3.5)式可知 (3.28) (3.29) (3.30) (3.31) Pb = 債券的市價 r = 市場殖利率 (Risk Factor) D* = 修正後存續期間 (Modified Duration) σ(r) = 市場殖利率的標準差 某債券的現值為$100，存續期間為7，假定殖利率的走向屬常態分配，其標準差為0.2%，求在99%信賴水準下的風險值。 VaR＝ 100×7×2.32×0.2%＝3.24 衡量風險值的方法 根據 Jorion (2000)的分類，衡量風險值的方法 可分兩類：局部評價法、完全評價法 。 局部評價法的名稱很多，例如：Parametric VaR、 Linear VaR、Variance-Covariance VaR、Greek-Normal VaR、Delta-Normal等，本文則以共變異法稱之。 這三種方法各有優劣，由表3.1可清楚看出在：計算速度、處理非線性能力、處理非常態能力、與歷史資料的相關性等方面這三種方發之優劣處。 共變異法 歷史模擬法 蒙地卡羅模擬法 計算速度 ★★★★ × ★ 處理非線性能力 × ★★★★ ★★★★ 處理非常態能力 × ★ ★★★★ 與歷史資料的相關性 ★★ ★★ × 表3.1 衡量風險值的方法的優缺點 共變異法及其應用 1.定義風險因子(或因子集合)，並確定該因子足以計 算出目標資產的價值。 2.找出風險因子與目標資產之間的敏感度 3.根據風險因子的歷史資料計算其平均數、標準誤及 相關係數等統計量 4.根據風險因子之統計量及其敏感度計算目標資產的 標準誤 5.假定風險因子與目標資產之隨機現象均為常態分 配，計算99%信賴水準下的VaR (2.33σ) 在共變異法下，任一資產或資產組合的VaR計算步驟如下： 以投資國外債券為例，假定美國的投資人投資 以德國馬克計價的4年期債券，金額為100（百萬），該債券每期支付固定利息C，其市場價格為Pb，其他相關參數如（表3.2），請求出在99%信賴度下該投資的風險值。 參數 值 投資金額 ($) 期限Muturity (T) 債券市場利率 (r)