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16 17 Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 第2章 期货市场运行机制 * * 标准化期货合约(金融期货) 标准化合约 合约规模/交易单位 到期时间 最小价格波动值 每日价格波动限制与交易中止规则（熔断） 交割条款 现金交割和实物交割 交割日期和交割地点等 头寸限制 涨停板(limit up)和跌停板(limit down) 思考：对价格变动的这种限制对市场有何利弊？ 案例：沪深300 股指期货合约 * 期货价格随到期时间的缩短而收敛于现货价格 Time Time (a) (b) Futures Price Futures Price Spot Price Spot Price 沪深股指期货与现货价格收敛 * 保证金制度 为避免违约风险，期货投资者必须在经纪人处开立保证金帐户(margin account)。在开仓时，投资者(无论是多头还是空头)必须将相应数量的资金存入保证金帐户中，这称为初始保证金(initial margin)。 盯市：在每天交易结束时，保证金帐户要根据投资者的盈亏进行调整，直至平仓或交割。这就是盯市(marking to market)。 目标：最小化合约违约的风险 维持保证金 每日盯市结算的盈亏会使投资者保证金帐户的余额高于或低于初始保证金，而投资者有权提走超过初始保证金的那部分资金。所以，为确保保证金帐户的余额在任何情况下都不会为负值，交易所设置了维持保证金(maintenance margin)，维持保证金数额低于初始保证金数额(通常为75％)。一旦保证金帐户余额低于维持保证金，投资者就会收到保证金催付(margin call)通知。 思考：如果保证金账户突然出现负值，将会有什么样的结果？ * 案例1：期货交易的保证金 假设：一个投资者在6月5日买入2份12月份黄金期货合约。 每份合约规模是100盎司 期货价格是 每盎司600美元 每份合约的保证金是2000美元(共4000美元） 每份合约的维持保证金是1500美元(共3000美元) * 黄金期货交易的运行过程 Daily Cumulative Margin Futures Gain Gain Account Margin Price (Loss) (Loss) Balance Call Day (US$) (US$) (US$) (US$) (US$) 600.00 4,000 5-Jun 597.00 (600) (600) 3,400 0 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13-Jun 593.30 (420) (1,340) 2,660 1,340 . . . . . . . . . . . . . . . . . 19-Jun 587.00 (1,140) (2,600) 2,740 1,260 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26-Jun 592.30 260 (1,540) 5,060 0 + = 4,000 3,000 + = 4,000 案例2：保证金计算 * 期货交易的其它制度 日结算 一份期货合约的平仓(offset)就是建立一份反向操作的期货合约 绝大多数的期货在到期前实现平仓。只有很少部分合约实现交割