华天科技公司成长明确具有较高的安全边际.pptVIP

华天科技关注点 半导体行业整体复苏，四季度行业景气度仍有望维持在高位； 华天科技管理层集体控股，公司股权结构合理，发展稳健； 公司深耕国内市场，受益于国内IC设计业的快速发展； 公司产品结构明显改善，成本优势继续保持，毛利率水平走高； 公司现有多个在建项目，其中西安基地将为公司未来发展的重要增长点。 管理层控股 股权结构合理 华天科技主要从事IC封装测试业务，位于甘肃省天水市，是国内第三大内资IC封测企业； 华天科技第一大股东华天微电子由公司管理层控股，股权结构合理。 公司发展稳健 业绩弹性大 关注点：三、四季度公司净利润能否继续反弹？未来成长性如何？ 半导体产品需求明显回暖 企业经营数据明显改善 7、8月份企业经营数据继续反弹，联发科和联电单月收入创历史新高，其他四家公司也已接近历史高点。 外部环境继续好转，华天科技第三季度的净利润环比有望继续回升。 行业先行指标处于高位 第四季度行业景气度有望维持在高位 IC封测代工市场持续扩大 成本优势继续保持 技术差距正在缩小 国内生产资料价格低廉，国内IC封测企业相对于台湾企业具有明显的成本优势； 近几年，国内IC封测企业研发投入不断增长，与国外企业技术差距缩小。开始进军中高端封测市场。 华天科技深耕国内市场 华天科技客户包括国内500多家IC设计公司，与大部分IC设计企业创立初期就建立了良好的客户关系，国内客户收入比重达90%； 今年上半年，部分新兴IC设计公司订单增加，是公司业绩好于其他国内IC封测公司的原因之一。 华天科技成长性好于国内同行 产品结构改善 毛利率快速回升 今年LQFP和QFN两大中高端系列产品收入合计占比为50%左右，明年更高端的BGA系列产品有望量产，同时低端的DIP封装占比明显萎缩； 高毛利率产品占比提升，使得公司第二季度毛利率创下2007年以来的新高，2009年下半年公司毛利率有望维持在高位。 在建项目分析 2008年经济危机使得公司暂停了新项目的建设，结果导致目前公司产能紧张； 4月份后，公司相继重启原计划项目，7月份增加产能10%左右，10份可能还能增加15%左右； 西安IC封测基地将是公司未来主要增长点； 盈利预测假设 全球半导体产业企稳，不再出现大幅下滑的情况； 华天科技西安基地2010年中期投产，2010年公司产能增加20%左右，2011年产能增加25%左右； 主要原材料金丝、铜框架价格基本稳定； 公司所得税税率为15%； 由于公司规模效应将逐步显现，公司期间费用率将逐步下降； 盈利预测 投资建议 预计公司2009年～2011年EPS分别为0.28元、0.41元和0.54元，根据前日收盘价6.2元计算，对应动态市盈率为22倍、15倍和12倍； 元器件板块2009年～2011年平均市盈率为40倍、36倍和22倍，华天科技估值优势明显，具有较高的安全边际。公司价值低估主要原因是2009年上半年小非减持，截止2009年中报，公司小非占总股本的比例已从去年底的37.5%降至8.4%，小非减持压力大幅下降； 总体而言，未来几年国内IC设计业仍有望稳定增长，公司的成本优势、市场优势仍将保持，加上公司在行业内更高的成长性和盈利能力，公司未来的发展趋势较好。我们给予公司2010年25倍的市盈率，目标价为10元。 谢 谢！ * * 天相投顾 牟善同 2005年12月 华天科技（002185）： 公司成长明确 具有较高的安全边际 资讯科技组 马国江 2009年9月 主要内容 公司简介 半导体行业整体复苏 国内IC封测业前景可期 华天科技成长性分析 盈利预测与投资建议 图表 1：肖胜利等16名自然人是公司主要高管 数据来源：天相投顾整理 图表 3：2009年二季度公司净利润快速反弹 图表 2：公司发展稳健 单位：亿元 数据来源：天相投顾整理 主要内容 公司简介 半导体行业整体复苏 国内IC封测业前景可期 华天科技成长性分析 盈利预测与投资建议 全球半导体市场销售收入连续五个月环比上升，同比降幅继续收窄； 根据我们跟踪的行业上下游情况，2009年8月、9月全球半导体市场销售收入环比有望继续回升。 图表 4：全球半导体市场销售收入连续5个月上升 数据来源：SIA，天相投顾 图表 5：7月半导体市场销售收入环比增长5.6% 图表 6：2008年1月～2009年8月台湾主要半导体企业月度收入的走势对比 数据来源：公司公告，天相投顾 北美半导体设备订单/出货比（BB值）是判断全球半导体行业景气度的先行指标，一般情况下，BB值走势领先市场销售收入走势3个月； 随着行业回暖，全球半导体设备投资逐步回升，未来一段时间，设备订单量继续增长将使得BB值继续维持在高位。 图表 7：7月份北美半导体设备BB值自200