转型经济中的公司治理、资本积累和经济增长一个理论模型.docVIP

公司治理、融资效率与经济增长 齐绍洲 （武汉大学经济与管理学院，湖北 武汉 430072） 摘要：由于不良的公司治理使更多的劳动和资本资源配置到经理的私人收益上，只要劳动所创造的边际私人收益为正，经理人就会减少公司红利或利息，对于公司股权融资或债权融资都有不利影响，从而降低融资效率、减少产出、影响经济增长。提高经理人市场和资本市场的完全竞争性，可以有效地降低公司治理结构的不完善而带来的资源效率的损失，提高融资效率、促进经济增长。 关键词：公司治理；融资效率；经济增长 作者简介：齐绍洲，经济学博士，武汉大学经济与管理学院副教授，研究方向：国际金融与资本市场。 中图分类号：F830.9 文献标示码：A Corporate Governance，Efficiency of capital raising and Economic Growth Abstract： Dividend and interest of corporate are reduced because bad corporate governance allocates more resources such as labor and capital to managers’ private revenue. As long as the managers’ marginal private revenue created by labor is larger than zero, manager will try to decrease dividend or interest which will damage corporate to raise capital from issuing new shares and bonds or loaning from bank and then decrease output. Therefore, it will decrease the loss of resources efficiency duo to the bad cooperate governance, increase the efficiency of raising capital and economic growth if we could perfect the competition of the manager market and capital market. Key Words: Corporate Governance, Efficiency of Capital Raising, Economic Growth 引言 近年来的研究发现，在20世纪90年代，中东欧转型经济的经济增长不尽如人意与这些国家的公司治理质量密切相关。作为微观层面的一个重要的制度因素，公司治理的不完善，可以通过对公司融资效率的影响而影响到宏观层面的经济增长。 Fisher, Sahay and Vegh, (1996）[9]认为转型经济中决定经济增长的因素可分为二大类：一类是决定转型过程的因素如初始条件、宏观经济稳定性和结构改革等。另一类是增长的古典决定因素如初始的人均收入、人口增长率、中学入学率、GDP中投资的比例等。转型初期，初始条件对增长具有重要意义，但随着时间的推移，初始条件对增长的重要性开始递减，而结构改革更为重要，宏观经济的稳定性也是转型期内增长的一个重要决定因素。但是，随着转型的不断深入，增长的古典决定因素愈来愈重要，公司治理被认为是经济增长的一个新的古典决定因素。 转型经济在遭受产出冲击（Output shock）时，不成熟的金融资本市场会放大这种冲击，这种效应被称为金融加速器（Financial accelerator）(Bernanke,Gertler and Gilchibt, 1996) [6]。Castren和Takalo(2000) [12]认为不完善的公司治理可以恶化经济的基础并可能带来货币金融危机，从而迫使政策制定者在这些危机出现之前就放弃盯住汇率制度。他们还认为产出惯性(Output persistence)的外生性增加可以使盯住汇率更容易遭受投机性冲击。产出惯性来自企业获取外部资本的能力的局限性即信用约束（Credit constraint），而不完善的公司治理是形成企业信用约束的重要原因（Holmstrom and Tirole, 1997,Aghion Bacchetta and Banerjee, 1999）[11] [3]。不彻底的公司治理改革，实际上可能会使盯住汇率更易遭受投机性冲击。因为当公司治理很不完善时，企业不能获得外部资本，此时，由于金融加速器很弱，对收益的冲击还不很严重。