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供应压力凸显，国内外大豆价格均不乐观 2014年开始，东北国产大豆以目标价格补贴政策取代临时收储政策，国产大豆进入市场化征程，在缺失近300万吨收购主体后以及国产豆压榨利润长期保持负值的情况下，国产大豆阶段性供需过剩十分显著，现货价格存在继续下探的趋势。考虑到2015/2016年度美豆产量大幅上调的因素以及南美扩种积极性较强，全球大豆漫漫熊市尚未画上句点，甚至存在继续恶化的可能。虽然11月份存在一定的补库需求刺激以及因临储玉米而产生的比价联动，但目前供应端的压力更加凸显，上方空间十分有限，逢高沽空思维对待豆1合约。 市场化过程继续发酵，直补压价有望再现 2014年直补政策替代临时收储政策，近300万收购主体丧失，再加上国产大豆加工利润自13年下半年开始已经持续低于零值，油厂收购积极性明显下降，黑龙江油厂大规模停机已经屡见不鲜。以前“三国鼎立”的格局已经破冰，仅食品加工厂仍坚守在第一阵线，但由于其看跌后市，基本采取随采随买的收购策略，因此即便传统11月份是食品加工厂为元旦以及春节备货的旺季，预计今年的集中补货积极性下降，豆价向上反弹空间较为有限。 图：国产大豆加工利润（元/吨） 资料来源：上海中期，wind 从去年直补的现状来看，下游控价能力得到明显提升，买家市场的格局十分明显，而这源自于直补政策的市场化“弊端”。由于国家是按照各省的单产以及农户上报面积来进行产量的核算，而价格则是取市场价与目标价格的差值，在这种情况下，对与农户来说，销售价格已经不再重要，基本上最后出售国产大豆的收入与目标价格相差不大。因此，在这种情况下，下游溢价能力得到进一步抬升，食品企业作为目前唯一的买家，本来议价能力就已经叫临储时期有所提升，在加上直补政策的市场化“漏洞”，今年直补压价的大趋势将大概率效仿去年。加之，去年农户仍对年后大豆行情存有信心，惜售心理较强，因此跌幅基本累积在后期。然而经过去年一役，农户对直补政策的理解更加深入，惜售心理不在，因此国产大豆价格跌势将较去年更快展开。 图：哈尔滨大豆价格走势（元/吨） 资料来源：上海中期，wind 临储库存压力巨大，轮库阶段性支撑有限 虽然国产大豆今年产量大幅缩减，2015/2016年度国产大豆产量约1051万吨，相较去年减产334万吨，但国储库中仍存有500万吨以上的旧作大豆，天下粮仓预估563万吨，汇易预估855.5万吨。由于目前国产大豆只有走食品加工一个需求出口，其年度消费量大概在950万吨左右，仅我国年度产量已经可以涵盖此需求量，而国储库中的大豆由于储存时间较长，存在进一步轮库的需求，2011年近150万吨，以及2012年近88万吨的国产大豆至少需要在明年出库，国家消减旧作库存的战略方针应该是长期不变的，因此一部分旧作大豆有望冲击已经疲惫不堪的国产大豆市场。 自10月开始，中储粮在东北地区进行轮储，轮储价格随市场行情逐步下滑。从开始的3960元/吨到目前的3840元/吨，目前盘面相对坚挺，尚未大幅下挫的支撑确实来自于轮储高价，但随着临储价格的随行就市，预计大豆底部支撑将逐步弱化。加之临近双节，农户存在因筹措农资的变现压力，价格“踩踏”或将发生在春节前期，对1月合约形成较大利空效应。 表：截至去年抛储结束后的国储库存数据（万吨） 年份 收购量 余量 现状 2008年 725（含央储150） 0 售毕 2009年 326 0 售毕 2010年 308 0 2014年基本售出 2011年 350 201 抛储时间（2014.5.13-2014.9.30） 2012年 88 88 尚未开拍 2013年 330 330 尚未开拍 资料来源：上海中期，wind 食品领域仍有外豆浸入，隐形需求难以测算 目前我国食品豆领域有一定的进口参入，分成转基因以及非转基因两部分。国外非转基因豆来自俄罗斯。鉴于原油价格的大幅下跌，俄罗斯以出口能源为主的单一经济模式需要拓宽，目前其租地成本十分低廉，每亩地租金成本不足10元。随着国家提出农业“走出去”，鼓励国内企业跨国承包土地，一种新型的“粮食返销”模式。俄罗斯低廉的土地租金，吸引了大量中国商人前往种粮，再返销回国内。如此一来，既帮助陷入萧条的俄罗斯经济找到了一条出路，也对我国的粮食缺口进行了有效补给。预计我国今年进口量将突破100万吨，且存在进一步增加的趋势。转基因进口豆混入食品领域虽然有违国家规定，但在巨大的利润诱惑之下，仍有一定数量的非转基因豆渗入食品领域。因此，国产豆需求存在一定的隐形挤压。 玉米大豆比价拖累，大豆上行空间相对有限 历来玉米与大豆因争地问题而存在一定的比价关系，从历史上来看，剔除08年-09年进口大豆开放前的因素，基本上期货盘面上大豆玉米比价在1.6-2.3区间运行。受玉米临储政策首次下调的