第09章 效率市场假说.pptVIP

第九章 效率市场假说 9.1 市场效率和效率市场 9.2有效市场假设的理论基础 9.3 效率市场假说的实证检验 第一节 市场效率和有效市场 市场效率的含义 外在效率：是指股票市场的资金分配效率、即市场上股票的价格能否根据有关的信息作出及时、快速的反映，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。 有效市场理论主要研究股票市场的外在效率，即价格对相关信息的反映程度和速度，而内在效率在某些方面是影响外在效率的直接原因。 有效市场 所谓有效市场是指在市场能得到所有可用的信息，并且能够正确地据此决定各股票即期（t-1期）的市价 在有效市场中，股票价格能充分反映所有可以获得的信息。 在有效和非有效市场中股价对新信息的反应 三种不同信息集之间的关系 历史价格 信息集 公开可用信息集 所有相关信息集 有效市场假说的三种形式 弱式有效市场 价格反应过去价格的信息集 随机游走：pt = pt-1+期望收益+ (随机误差) 半强式有效市场 价格反应公开可用信息 强式有效市场 价格反应与一种股票相关的所有信息 有效市场的意义 有效市场成立后，专业投资者的作用非常有限，他们的全部产出是既定的，并且任何一个专业分析者的边际产出接近于零。 如果市场是有效的，广告将绝对不会影响公司普通股票的市场价值。 一个股票的需求曲线具有完全的弹性，完全的弹性意味着价格的任何百分比变化将在需求数量上产生一个无限大的百分比变化。 效率 市场 理论 弱式效率市场假说 否定股票价格具有预测能力 否定股票价格具有预测能力 否定公司财务数据及其他非市场数据具有预测能力 否定股票价格具有预测能力 否定公司财务数据及其他非市场数据具有预测能力 否定非公开数据具有预测能力 否定技术分析方法具有实用价值 否定技术分析方法具有实用价值 否定基本分析方法具有实用价值 否定技术分析方法具有实用价值 否定基本分析方法具有实用价值 否定“庄家”、“他”、内线交易等具有存在价值 示意图9－1效率市场三种形态的政策含义 半强式效率市场假说 强式效率市场假说 效率市场假说的假定 投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。 虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。 虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。 第二节 效率市场假说的理论基础 效率市场的必要条件 存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券； 存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断； 允许卖空； 不存在交易成本和税收。 效率市场假说与证券分析业 只要收集和分析信息的边际成本不为零，资本市场就不可能达到完美有效的地步。 收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场参与者对同样信息所反映的证券价值的认同度越高，市场的效率程度就越高。 §9.2 效率市场假说的理论基础 注意 效率市场不等同于平稳的市场 效率市场不等同于随机漫步 §9.2 效率市场假说的理论基础 随机漫步 随机漫步可以表示为： 表示随机误差项，它是个鞅过程 §9.2 效率市场假说的理论基础 证券价格所遵循的变化过程 现实中的证券价格所遵循的变化过程应该写为： §9.2 效率市场假说的理论基础 效率市场的特征1、能快速地、准确地对新信息作出反应 效率市场的特征 2、证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关 。 在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的变动，或者风险溢价的变动。风险溢价的变动则可能由于风险大小的变动或者投资者风险厌恶程度的变化。 §9.2 效率市场假说的理论基础 效率市场的特征 3、任何交易（投资）策略都无法取得超额利润。 检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。 §9.2 效率市场假说的理论基础 联合检验的问题 在检验各种投资策略时，你实际上是在对以下两种假设进行联合检验： 1. 你已选择了正确的基准来衡量超额利润； 2. 该市场相对于你在投资中所用的信息是有效的。 §9.2 效率市场假说的理论基础 效率市场的特征 4、专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的。 因此，我们可以通过衡量专业投资者与一般投资者的投资表现来检验市场的效率。 同样，这里的检验也是联合检验。 §9.2 效率市场假说的理论基础 效率市场假说的实证检验 在众多学者利用各种信息对股票收益可预测性进行检验的基础上，Campbell对此进行了总结。他发现，在股票收益可预测性检验的问题上，存在着下列几种共同的现象： 1. 长期范围内的收益比短期范围内的