第六章资本成本.pptVIP

第六章资本成本 学习目的与要求 在企业财务管理中，资本成本所处的地位至关重要。其原因在于：企业资产价值最大化要求所投入的全部成本，包括资本成本都必须最小；正确的资本预算决策是以资本成本的估算作为依据的；其他决策类型包括与租赁等的有关政策的制定，都要求进行资本成本的估算。 通过本章的学习，要求同学掌握以下三个问题： ①估算资本成本时所应计入的资本构成要素； ②各资本要素的成本估算； ③企业加权平均资本成本的估算。 本章主要内容 资本构成要素 资本成本的概念 资本成本的估算 负债成本的估算 优先股成本的估算 普通股成本的估算 加权平均资本成本 5.1 资本构成要素 要研究解决的问题是－哪些资本应包括在加权平均资本成本的估算中？ 短期无息负债的处理 例 1： 某一计划项目总成本为 200万元，由 150万元固定资产和 50万元流动资产组成。如果该项目在营运过程中能够产生 20万元的应付款和应计款，那么这些资金将自动抵充所增加的流动资产。则本项目的净流动资产就只需 30万元，所需的净筹款额就只是 180万元。我们感兴趣的是项目将来的收益是否足以补偿这种非自发产生的 180万元资本的成本。 短期应付票据的处理 除非公司决定将短期来源用于长期投资，否则短期应付票据不列入资本构成要素 与资本成本密切相关的资本构成要素是： 短期有息负债中的长期筹资部分； 所有的长期负债； 所有的优先股本； 所有的普通股本。 纳税问题在估算不同资本要素的成本时是采用税前成本还是税后成本？ 历史成本与新成本或边际成本 资本成本的相关成本是历史成本还是新筹资的成本？ 5.2 资本成本的概念 资本成本是投资者投资于某一项目或企业的机会成本，是投资者所要求的必要收益率。 当我们说一项投资的要求收益率是10％的时候，我们通常的意思是说，只有当该项投资的收益率大于10％时，这项投资才将会有正的净现值。理解要求收益率的另一种方法是，企业必须在这项投资上获得10％的收益，才能正好补偿其投资者为该项目进行融资而付出的资本成本。这就是为什么我们说10％是同投资相关的资本成本。 因此，我们将或多或少地交换使用要求收益率、合理折现率，以及资本成本这些术语，因为它们在本质上是相同的。 一个需要把握的事实是，同投资相关的资本成本取决于投资风险的大小。这是企业理财中最重要的教益之一，值得反复强调： 资本成本主要取决于资金的使用，而非来源 企业通常用多种形式來筹集资本，而且不同形式的资本成本也各不相同。 对于同时采用债务和股权融资的企业来说，其企业的资本成本将同时反映债务和股权融资成本，其整体资本将在总体上反映对企业整体资产的要求收益率，因而其成本将是足以满足其债权人和股东的要求的必要收益率。 我们知道，一个企业所采用的债务与股权的特定组合—资本结构—是一个管理变量。在我们讨论资本成本时，我们将企业的财务政策假定为已知条件。特别地，我们将假定企业保持固定的负债—股权比率。这一比率反映了企业的目标资本结构。至于企业任何选择这一比率，我们将在以后章节讨论。 资本成本的概念可通过公式表述如下： 5.3 资本成本的估算 5.3.1 负债成本的估算 负债的税前成本 式中： 负债的税后成本 5.3.2 优先股成本的估算 5.3.3 普通股成本的估算 普通股本通过两种方式获得： 留存收益 发行新的普通股票 留存收益的成本估算 留存收益为什么也要考虑其资本成本？ 留存收益的成本可定义为：股东投资于企业的普通股所要求的收益率 资本资产定价模型 无风险收益率KRF的估算 市场风险报酬率(Km-KRF)估算 ?系数的估算 资本资产定价模型估算留存收益成本的示例 假定1987年1月政府长期公债的收益率为KRF=9.7%,期望的市场收益率按美林公司的估算为Km=14%； 1987年NCC公司的?值估算如下： 折算现金流量法 一种股票的内在价值是一系列期望股利的现值之和，即： 增长率的估算 新增发普通股成本的估算 使用折算现金流量法 与留存收益成本的估算方法类似，但新增发普通股需筹措费用，从而使新增发普通股的成本比留存收益的成本要高。 5.4 加权平均资本成本 理论上，计算加权平均资本成本时所使用的权重应为新项目的融资组合。但由于单项资本的成本实际上依赖于公司的财务风险，而财务风险又与公司的资本结构有关。公司财务结构的变化会导致单项资本的成本发生变化。 通常假定公司具有一个目标资本结构，该结构在很长时间内是相对稳定的。 如果公司不存在目标资本结构，则按计划年度的融资组合计算加权平均资本成本。 同时，计算加权平均资本成本时所使用的权重应以各单项资本的市场价值占融资的总市场价值的比重为依据，而不是帐面价值的比重。 由于通常我们使用帐面价值表述负债与权益的结