风险投资功能的再认识——构建风险企业的产权集中结构.pdf

内容摘要 随着知识经济的发展，以高新技术公司为代表的风险企业的蓬勃 发展有力地推动了全球经济的增长，为之提供资金支持的风险投资行 业也备受金融界的推崇。当前，国内理论界和实务界都看好风险投资 在我国的发展，有关论述和研究已经非常多了，但大都只注重了风险 投资对风险企业的融资功能。实际一k，风险投资作为一种新的投融资 方式，其特定服务对象是知识经济条件下的风险企业，因此必然具有 与其它传统融资方式不同的特殊功能。 本文从风险投资的服务对象——一风险企业出发，从产权理论角度 讨论了风险企业的特殊性：在介绍西方制度经济学中有关企业产权 理论的基本要义后，进一步运用交易成本分析方法探讨了企业产权结 构不同安排的特点，特别是风险企业在不同发展阶段的产权结构。文 章强调了风险投资要适应风险企业建立产权集中结构的要求，因此不 仅仅要发挥融资功能，还要具有一些非融资职能：管理功能、激励功 能、监督约束功能等等。风险投资家应积极参与风险企业经营管理， 为风险企业设计期权激励机制和MBO方案，帮助风险企业实行集中的 产权结构，加强监督约束。结合我国风险投资业目前发展中尚存的缺 陷，文章最后从完善优化我国风险投资制度安排，强化非融资功能的 角度出发，提出了发展我国风险投资的对策建议。 全文共分三个部分： 第一部分运用组织成本理论对风险企业的产权结构进行了分析 和论述。 首先对企业产权结构的概念进行了界定：将企业产权概括为所 有权与经营权的权利组合，这两个权利构成了企业产权的基本内容， 因此它们的相互关系就是企业的产权结构问题。论文对企业主制、合 伙制和股份制三种类型企业的产权结构进行了分析，并通过一个对企 业产权结构进行成本分析的模型来讨论了：企业的最佳产权结构应是 企业总的组织成本最小的时候。 然后论文对知识经济条件下诞生的新型企业——风险企业及其 发展各阶段的产权结构特点进行了分析：从事高风险领域的风险企业 内部存在着较高的交易成本，要求其将资金、技术与管理有效结合， 采取～种产权结构相对集中的企业制度，因此标准股份制企业制度并 非风险企业在成长阶段的最佳产权结构形式，成长阶段的风险企业多 采取偏向合伙制的私人控股公司形式。 第二部分将风险投资的非融资功能视为其帮助风险企业实行产 权集中结构的行为进行了分别论述：管理功能、激励功能、自我退出 功能、监督约束功能。 (1)管理功能： 风险投资的本质内涵在于它是一种针对新兴创业企业或高风险 高成长企业的专家管理型资本，是一种资金与管理相结合的投融资制 度，风险投资家要积极参与企业的经营管理。“在股权投资业务中， 风险投资极具特色：风险投资家在进行风险投资的过程中，已经超出 了出售服务的界限，而是直接作为被投资公司的大股东，参与公司的 日常管理。风险投资家不仅向新企业注入资金，而且提供建立新企业、 制定市场战略、组织和管理所需的技能。”(摘自OECD的报告)论 文还对风险投资家介入企业经营管理的参与活动形式、介入程度，以 及成功案例进行了实证分析。 (2)激励功能： 以让掌握经营权的管理者通过股票奖励的方式成为所有者，使得所有 权与经营权结合，降低了代理成本、监督成本，让管理者目标与企业 财富最大化目标一致。论文还通过分析股票期权制度对企业经理人的 收入变动值分布的影响，证明了其可以矫正经理人短视心理，有效改变了 企业经理层的预期收入，为高新技术项目的顺利孵化创造了条件。 (3)退出担保功能： 在风险投资进入风险企业前，往往就预先设计了资本退出的渠 道，有些甚至规定在风险投资合作协议之中，特别是国外风险投资往 往安排了MB0计划，为管理层提供融资帮助以回购风险企业股份，保 证了企业控制权重新回到创业者手中，企业产权也重新回归集中状态 了。这可以看作是风险投资家对风险企业的一种担保，承诺其采用企 业回购的方式退出企业，让渡出股份。许多企业已经开始实施了企业 回购方案，并逐渐成为风险投资一种重要的退出渠道。在高新技术领 域摸索前进的风险企业存在着很高的代理成本，通过MBO可以使企业 产权重新回归到集中于创业者手中的集中结构，有效地降低企业代理 成本。风险企业通过管理层收购，将部分产权从风险投资手中重新回 让给了风险企业创业家，使企业所有权与经营权再次紧密有效地结 合，大大降低了风险企业的代理成本。特别是风险投资采用MBO实现 资金退出，有利于经理人的经营行为长期化和风