家庭投资组合，资产收益与财富不平等-东北财经大学应用金融研究中心.ppt

current draft: 2014/10/25 魏尚进1 吴卫星2 张琳琬2 1哥伦比亚大学商学院 2对外经济贸易大学金融学院 current draft: 2014/10/26 目录 主要内容 研究背景 理论模型 实证分析 稳健性检验 结论 理财产品 2008年56家商业银行共发行银行理财产品4456款，期望收益率和风险值分别为4.08%和3.3%；43家商业银行共有2773款产品到期，其平均到期收益率为4.52%（中国社会科学院金融研究所理财产品中心）。 不仅高于同期通货膨胀水平和存款利率，而且高于股票和家庭自有资产投资，仅次于投资基金和房产的收益率。 理财产品 投资理财产品的家庭高度集中在资产和财富最高的家庭群体中，也就是说更多财富净值高的家庭利用了理财产品带来的收益 房地产投资收益率 我们用SHFA的数据检验房价收益率的稳健性 房产收益率要远高于国家统计数据，就算排除极端值的影响，中位数也达到32% 财富较低的家庭房地产的收益率要明显的低于财富较高的家庭 房地产投资收益率 使用这一收益率重复模拟过程，得到的结果是惊人的 房地产税与财富分布 根据理论模型3.2部分的讨论，对风险资产征税会降低期望财富收益率从而减少财富的积累速度。 我们模拟对所有房产按存量价值征收一定比例房产税后，财富分布的不平等情况。 可以看到，对房产施以存量税能够在一定程度上降低财富分布的不平等程度，并且税率越高，时间越长，降低的幅度越大。 目录 主要内容 研究背景 理论模型 实证分析 稳健性检验 结论 结论 至此，三个假说得到验证，即： 高财富居民的家庭更倾向于持有高收益的风险性金融资产、房产和自有生产性投资，财富越高的家庭资产组合越复杂； 家庭的投资组合收益随着财富的增加而上升，从而导致高财富家庭有更大的机会从资本市场上获得收入； 控制其他影响财富的因素后我们发现，资产投资组合的差异导致了社会财富不平等程度的加剧，同时使得社会财富阶层间的流动性处于较低的水平。 结论 居民财富差距和金融市场发展 征收财产税 对“成功”的资产配置的惩罚性税收，因此这些政策将对投资者有显著的激励效应，减少居民储蓄而刺激消费 财富越高的家庭资产组合的风险越高。家庭为了对冲这些风险，需要增加储蓄，这一机制可能导致财富分布更大的差距 家庭投资组合，资产收益与财富不平等 目录 主要内容 研究背景 理论模型 实证分析 稳健性检验 结论 目录 主要内容 研究背景 理论模型 实证分析 稳健性检验 结论 财富分布不平等产生的原因 经典解释：财富继承、储蓄水平不均等和劳动收入差异 。 本文提出并证明，居民的资本市场参与行为对家庭财富分布有重要的影响。 由于居民的相对风险厌恶程度随着财富的增加而递减，家庭资产组合投资行为的特点和效果将会受到财富的影响，这种现象结合较高的资本收益率是造成家庭财富不平等程度加深的重要原因之一。 居民的资本市场参与行为与家庭财富分布 直觉的解释是： 随着家庭财富的上升，家庭参与风险金融市场、房产市场和生产性投资的可能性越高，家庭的投资组合收益的收益也越高； 导致高财富家庭有更大的机会从资本市场上获得收入，而低财富家庭则相对亏损； 因此在资本市场上，低财富净值的家庭通过他们的投资行为“补贴”高财富净值家庭。 财富分布不平等的加剧 。 本文研究目标 假说1：家庭的财富水平越高，所持有投资组合越复杂；投资于高风险（收益）的资产比例越高。 假说2：家庭的财富水平越高，投资组合收益率越高。 假说3：家庭的财富水平越高，由于其资产组合收益率更高，未来将更为富有；全社会财富不平等会加剧。 目录 主要内容 研究背景 理论模型 实证分析 稳健性检验 结论 财富不平等问题 世界范围内由于不平等问题所引发的经济和社会矛盾自2007年全球金融危机爆发之后显得尤为突出。 “占领华尔街”、“99%与1%” 。 2013年国家统计局公布了我国十年来的基尼系数，其中2013年这一数据为0.473 。 《21世纪资本论》 近来法国教授Piketty的著作《21世纪资本论》引起各方的热烈讨论（Piketty，2014），其核心观点是，由于资本性收入的分配比劳动收入更加不平等，越富裕的阶层的收入中资本性收入的比例就越大，所以利润、利息、红利等资本性收入是导致目前全球范围内财富分布日益集中的重要原因，威胁社会的流动性。 本文研究目的 本文研究居民的资本市场参与行为对家庭财富分布的影响。 本文的直觉在于，居民的相对风险厌恶程度随着财富上升而递减，富有的家庭更愿意持有风险较大的资产组合，除了股票外，参与房地产市场、企业投资的比例也更高。这些资产给参与家庭带来了与储蓄相比更高的收益。股票投资尽管要承担一定的风险，但也有着显著的风险溢价