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投资策略报告 2006-11-7 周金涛 周勇 8621 8621主题投资策略 2007 年年度报告序曲 zhouj t@cj zhouyong2@cj sc. 陈文招 钟华 8621 8621 henwz@cj zhonghua@cj sc.co 减速与泡沫并存 ——兼论稳定增长与蓝筹时代 相关数据 报告要点 如果美联储相信美国经济会出现所谓的软着陆，并且事实上经济数据也 逐步印证美联储的判断，那么利率就可能在高位维持一段时间，这会为 前期积攒的流动性提供一种温床，进而为美国股市的持续繁荣提供条件, 从而就会对与美国联动的中国股市形成促进。 上涨总是在前期积攒的流动性的推动下，在对经济形势恶化仍保有一丝 怀疑的下进行的。所以，相信整个四季度甚至明年一季度之前，中国的 证券市场都将面临着宽松的环境，但是，市场本身的估值水平会在一定 程度上抑制市场继续繁荣的程度，从而牛市从年初的普涨牛市向结构性 牛市转变。 在中国的高速增长周期中，企业的利润率的稳定性和收敛性将增强，从 整体上看，企业销售利润率的提升空间已经基本没有。在销售利润率稳 定的情况下，利润增长率的波动明显说明了利润增长对于销售额的依 赖，未来需求的状况将直接决定了企业的利润增长率。 中国已经在本轮中周期经历了消费结构变动最快的时期，而这种结构性 变动将伴随着本轮中周期的回落而趋缓，消费热点由爆发式增长转向量 的扩张。第二个中周期消费型制造业的增长率可能会出现下降，而消费 型服务业和生产型服务业可能将面临加速期，从这个角度讲，消费型制 造业的过高估值将面临风险，而消费服务业仍可持续。 中国企业的爆发性增长结束后，能够保持利润增长的就是在销售额方面 能够大量扩张的公司，而这种公司往往表现为稳定增长和具备一定的品 牌，我们倾向于中国市场的投资理念将从快速成长向稳定成长方向发 展。真正的蓝筹时代不是人们思维上的蓝筹时代，而是经济增长特征转 相关研究 化后的必然倾向。 《繁荣与理性》，周金涛等 《繁荣的起点并非沸腾的年代》，周勇 原材料价格的下跌引导了利润增速从上游向下游的结构变迁，但是，原 《经济变局时代》，陈文招 料加工业利润反弹的持久性面临考验，受到固定资产投资增速回落影 响，需求减弱将会在一定程度抑制其反弹空间。可关注其估值反弹机会。 请阅读最后一页评级说明和重要声明