期货投资基金研究.pdfVIP

中国期货业协会2001 年重点课题―― 课题承担单位：北京工商大学证券期货研究所 课题合作单位：深圳金牛期货经纪公司 课题负责人：胡俞越 课题组主要成员：严金明 高扬 乔林建 杨亚杰 裴勇 梁喆 崔景士 黎亮 一、期货投资基金概念的界定 什么是期货投资基金，这是我们进行期货投资基金研究首先面临的问题。 为了给期货投资基金下一个明确的概念，我们有必要先对共同基金（Mutual Fund）和对冲基金 （Hedge Fund）进行一定研究，因为期货投资基金同这两种基 金形式有着密切的联系，而且通过对共同基金和对冲基金的了解，我们才可以从 概念上更清晰的认识期货投资基金。 共同基金是指主要投资于传统的股票、债券和货币市场的一类基金，具体 又可细分为股票基金、债券基金、混合基金和货币市场基金四类。就美国目前的 情况来看，绝大部分的共同基金采取开放式公司型的形式。从操作策略上来看， 共同基金往往采取“买且持有”（buy and hold）的策略，通常不主动持有空头 头寸，即使购买少量的衍生品工具其目的也在于规避风险，而且它几乎不使用信 贷杠杆等金融放大工具，在操作上保守稳健，目的在于取得长期稳定的低风险收 益。共同基金是投资基金中历史最长，规模最大的一类基金，不论在资产总值、 基金只数还是投资者数量上都占绝对优势。截至 2000 年，美国共有共同基金 8000 多只，资产总值 6.8 万亿美元。 对冲基金也是一种投资基金，其区别于共同基金在于它具备以下特点：1. 从投资领域来看除了投资于传统的股票债券和货币市场之外，它还大量投资于金 融衍生品期货和期权市场。2.从投资策略来看大量运用卖空机制并且大量使用信 贷杠杆进行高于自己本金数倍甚至数十倍的高风险投机操作。3.从组织形式上来 看往往采取私募合伙的形式，监管最松，运作最不透明，操作最为灵活。对冲基 金（Hedge Fund）的名称中的“Hedge”一词即有“保护”之意，即为防止损失 而两面下注，最终使风险相互对冲。成立对冲基金，其本意就是想要通过买空卖 空以及多头交易方式最大限度地避免和降低金融市场的风险，提高投资的保险 率，但由于低风险带不来高收益，华尔街的一些金融冒险家们逐渐以对冲基基金 的名义大肆进行投机交易活动，从而使对冲基金的性质发生了变化，已不像其名 1 称所标示的那样可以避免风险，反而已成为一种高风险、高回报的投机基金。目 前，美国的对冲基金的资产总值约为 5000 亿美元。 期货投资基金也属于投资基金范畴。广义上的期货投资基金在国外通常被 称为管理期货（Managed Futures）,指的是由专业的基金经理所组成的一个行业， 这些基金经理被称为商品交易顾问 CTA（Commodity Trading Advisors），他们 使用全球期货和期权市场作为投资媒介，向那些想要参与 “商品”市场的投资者 提供专业的资金管理，交易对象包括实物商品和金融产品的期货、远期、期权合 约。狭义上的期货投资基金主要是指公募期货基金（Futures Public Fund）是 一种用于期货专业投资的新型基金，其具体运作与共同基金相类似。期货投资基 金于 1949 年出现在美国，经过几十年的发展，已经初具规模，特别是近十几年， 发展尤为迅猛。目前，期货投资基金不仅是个人投资者的重要投资工具，而且已 成为机构投资者组合投资中不可或缺的一部分。 在此前的一些研究中，人们对期货投资基金的概念比较模糊，在美国究竟 是否存在纯粹的期货投资基金？是否有的期货基金同时兼做股票和期货？期货 投资基金是否可以归为共同基金的一类？但就本文的研究来看，期货投资基金的 概念是明确的，特征是清楚的，在国外人们把由期货投资基金所构成的行业称为 管理期货行业（Managed Futures Industry）,并对这一行业进行了广泛而深入 的研究。期货投资基金与共同基金和对冲基金相比有着自己鲜明的特点。 期货投资基金与共同基金比较好区别，因为期货投资基金投资的对象是交 易所交易的期货和期权而非传统的股票和债券。只是在组织形式上，一个典型的 公募期货基金与共同基金类似，多采用开放式公司型的组织形式。 但是期货投资基金与对冲基金却非常类似，因为两者都可以买空卖空，在 操作策略上都可以采用特殊的多空组合机制，都给投资者提供了一种投资传统