公司金融第五章资本预算中的一些问题概要.ppt

第五章 资本预算中的一些问题 一、现金流量的估算 二、特殊情况下的资本预算决策 一、现金流量的估算 （一）现金流量的构成 （二）现金流量估算的原则 （三）增量现金流量 （四）通货膨胀、折旧与资本预算 （一）现金流量的构成 1、初始投资:固定资产投资，净营运资本投入，其他费用 2、营业现金流量：销售现金流入，营业现金支出，税金支出 3、终结现金流量 （二）现金流量估算的原则 1、现金流量应该是税后现金流量。 2、现金流量应该是增量的（流入-流出）。 3、现金流量与折现率应该保持一致。名义现金流量对应名义折现率。 （三）增量现金流量 1、沉没成本 2、机会成本 3、营运资本 4、附加效应 1、沉没成本 指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。 ? 资本预算决策只与将来的现金流有关， 而与过去的现金流无关。 2、机会成本 指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本，它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。 3、营运资本 营运资本投资包括： ? 购买原材料和存货 ? 留存的现金 流动资产 ? 应收账款 ? 应付账款 流动负债 ? 应付税金 营运资本 = 流动资产—流动负债 4、附加效应 新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响，通过其他项目的销售收入增减而体现出来。 （四）通货膨胀、折旧与资本预算 1、现金流量的估算 2、折旧与现金流量 3、通货膨胀与现金流量 经营性现金流量=（销售收入-经营费用-折旧）×（1-Tc）+ 折旧 =税前利润×（1-Tc）+ 折旧 投资性现金流量 = 营运资本变动+资本支出 项目的总现金流量=经营性现金流量-投资性现金流量 现金流量的估算 2、折旧与现金流量 折旧的节税收益=折旧×边际税率 A公司考虑进行一项投资，需要投入80000元购置固定资产。假设该资产使用期为5年，采用直线法进行折旧，并在第5年末产生残值30000元。公司所得税率25%，折现率10% 3、通货膨胀与资本预算 实际利率?名义利率—通货膨胀率 ? 现金流量和贴现率之间应保持一致性： “名义”现金流量应以“名义”利率来贴现 “实际”现金流量应以“实际”利率来贴现 二、特殊情况下的资本预算决策 1、资本限额下的资本预算决策 2、不同寿命期的资本预算决策 3、更新决策 4、扩展决策 5、投资时机决策 1、资本限额下的资本预算决策 由于资金有限，可行性项目的投资额常常大于现有的资金额，公司无法选择所有净现值大于0的投资项目，这就是资本限额。 例题：某公司面临以下三个投资机会，假设折现率为10%，如下表所示 2、不同寿命期的资本预算决策 如果两个具有不同寿命期的互斥项目进行选择，必须在相同的寿命期内评价项目 方法一：周期匹配法 方法二等价年度成本 指某项资产或某项目在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。 A与B两个项目，项目折现率均为10%，选取哪个项目? 方法一：周期匹配法 假设5年期的项目被进行了两次，意思是项目A被复制为一个10期的项目后。 NPVA = 516.32+ 516.32/(1.1)5 =536.91 通过对不同寿命期的项目进行复制，使它们的寿命期相匹配，从而可以利用净现值法进行比较分析 所以例题选择项目A 方法二等价年度成本 等价年度成本是指某项资产或某项目在整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。 3、更新决策 更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金流量有： 购置新设备的金额将超过出售旧设备所得到的金额，从而导致现金流出。 使用新设备将会降低经营成本或提高经济效益，从而产生现金流入。新设备的使用会增加折旧的节税收益。 新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。 4、扩展决策 与扩展决策有关的现金流量包括： 在扩展决策实施的时点会产生现金流出。 扩展决策会带来额外的收益，即现金流入。 扩展决策会带来折旧节税收益的增加。 在项目期末，因扩展投资而产生的增量残值收入是现金流入。 5、投资时机决策 投资时机决策是决定何时采用项目的决策。 决策方法： 计算项目的净现值，当项目的净现值