15投资、时间与资本市场讲解.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 垄断者的资源生产 由于垄断者控制了总产出，他将这样生产，使得边际收益减去边际成本（即一单位增量资源的价值）上升得正好与利率一样快，即： 如果边际收益减去边际成本上升得与利率一样快，价格减去边际成本将会上升得比利率慢。 我们因而得到一个有趣的结论：垄断者比竞争性行业更加保护资源。 在行使垄断势力时，垄断者一开始就索取较高的价格，从而使资源消耗得较慢。 EXAMPLE 15.7 可耗竭资源有多容易耗竭？ 对于石油、天然气和氦，已知的和潜在可发现的地下储量大约等于50~100年的当前消费量。 对于这些资源，生产的使用者成本会是市场价格的一个重要组成部分。 其他资源，像煤和铁，已知的和潜在的储量等于几百年或者甚至几千年的当前消费量。 对于这些资源，使用者成本是很小的。 EXAMPLE 15.7 可耗竭资源有多容易耗竭？ 如果市场是竞争性的，使用者成本可以根据保有资源的土地所有者的经济租确定。 在过去的几十年里，资源耗竭在决定资源价格方面没有变得非常重要。 更重要的是市场结构和市场需求的变动，但是耗竭的作用不应当被忽略。 从长期来看，它将是资源价格的最终决定因素。 TABLE 15.7 使用者成本在竞争性价格中的比重 资源 使用者成本/竞争性价格 原油 .4 to .5 天然气 .4 to .5 铀 .1 to .2 铜 .2 to .3 矾土 .005 to .2 镍 .1 to .3 铁矿石 .1 to .2 金 .05 to .1 15.9 利率是如何决定的? 图15.5　可贷资金的供给和需求 市场利率由可贷资金的需求和供给决定。家庭供给资金是为了储蓄以便将来消费；利率越高，它们供给得越多。家庭和厂商都需要资金，但是利率越高，它们的需求越少。需求或供给的变动导致利率的变化。 各种利率 短期国库券利率　 短期国库券是由美国政府发行的短期(1年或以下)债券 它是一种纯粹的贴现债券，即它不支付债息，但它的出售价格低于到期的偿还值。 三个月国库券可能以98美元出售，三个月后它能以100美元赎回；它因而具有大约2%的三个月有效收益率，或8%的年有效收益率。 短期国库券利率可以看做是短期无风险利率 各种利率 长期国库券利率　 长期国库券是由美国政府发行的长期债券(1年以上，并且一般为10~30年)。 利率大小，取决于债券的期限。 贴现率　 商业银行有时向联邦储备系统短期借款 这些贷款叫做贴现，而联邦储备系统索取的利率就是贴现率。 各种利率 联邦基金利率　 该利率是银行之间隔夜(overnight)拆借联邦基金的利率 联邦基金包括流通货币加上联邦储备银行的存款 商业银行将基金存入联邦储备银行，以此满足储备要求。 有过度储备的商业银行可以将这些基金以联邦基金利率拆借给其他储备不足的银行 这个联邦基金利率是联邦储备系统的一个关键的货币工具 各种利率 商业票据利率　 商业票据指高质量借款公司发行的短期(6个月或以下)贴现债券 由于商业票据只比短期国库券风险稍微大些，因此商业票据利率通常比短期国库券利率高不到1%。 基准利率（最优惠利率）　 这一利率(有时叫做参考利率)是大银行公布的、给它们最大的借款公司短期贷款的参考点。 这一利率并不像其他利率那样逐日波动。 各种利率 公司债券利率　 报纸和政府出版物报告不同风险类别(例如，高等级债券、中等级债券，等等)、长期(一般为20年)公司债券的平均年收益率。 这些平均收益率指出了公司为长期债务支付了多少 公司债券的收益率可以有相当大的差别，这取决于公司的金融实力和债券到期的时间。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 对风险的调整 ● 不可分散风险 无法通过投资于许多项目或持有许多公司的股票而消除的风险 对于资本投资，不可分散风险会出现，是因为厂商的利润有赖于整个经济。投资者应当(并且确实也能够)通过承担这一风险获得较高的回报率。 只要一个项目有不可分散风险，投资该项目的机会成本就高于无风险利率，风险溢价就必须包括在贴现率中。 不可分散风险 ● 资本资产定价模型(CAPM) 一项资本投资的风险溢价取决于该项目的收益和整个股票市场的收益之间关系的模型 资本资产定价模型 假设投资于整个股票市场(比如通过共同基金)，投资就完全分散化了，就不承担任何可分散风险 将承担不可分散风险，因为股票市场趋于与整个经济一起变动。 预期的股票市场回报率高于无风险利率 令股票市场的预期回报率为rm，无风险利率为rf，市场的风险溢价就是rm-rf。 这是额外的预期回报，它是人们由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期能够得到的。 资本资产定价模型 资本资产定价模型用下列方程归