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第10章 企业价值评估 　一、普通股的评价模型 P223 　　一、普通股的价值的含义 　　普通股的价值（内在价值）是由普通股带来的未来现金流量的现值决定的，股票给持有者带来的未来现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。股票的价值由一系列的股利和将来出售股票时的售价的贴现值构成。　　 　　二、普通股的评价模型 　【例3-28】某公司股票面值为10元/股，年股利率为10%，必要报酬率为1 【解答】 假设股票市价亦为8元，则： 　　股利收益率=年股利额/股票市价＝（10×10%）/8＝12.5% 　　若股票市价低于8元，则可获得高于l2.5%的收益。 【例3-29】假设某公司本年每股将派发股利0.2元，以后每年的股利按4%递增，必要投资报酬率为9%，要求计算该公司股票的内在价值。 　　　　【解答】 　　 如果目前该股的市场价格为4元，则： 　　 　　　 【例3-30】国安公司准备投资购买东方信托公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，国安公司经过分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买该公司的股票。要求计算该种股票的内在价值。 　　【解答】P＝2×（1＋4%）/（10%－4%）＝34.67（元） 　即东方信托公司的股票价格在34.67元以下时，国安公司才能购买。 　　【例3-31】某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年递增率为4%。公司最近支付的股利为l元/股，股票的必要报酬率为10%。计算该股票的内在价值。　　 2.计算正常增长期间股利的现值即高速增长末期股票价值的现值 　　（1）计算高速增长期末即第5年年末股票的价值： 　　由 得： 　　 　　（2）计算第5年年末股票的现值： 　　43.14×（1＋10%）－5≈26.79（元/股） 　　3.计算该股票的内在价值： 　　6.55＋26.79＝33.34（元/股） 　　三、普通股的评价模型的局限性 　　1.未来现金流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算的价值。 　　2.模型对未来期间股利流入量的预测数依赖性很强，而这些数据很难准确预测。股利固定、股利固定增长等假设与现实情况可能存在一定差距。 　　3.股利固定模型、股利固定增长模型的计算结果受D0或D1 的影响很大，而这两个数据可能具有人为性、短期性和偶然性，模型放大了这些不可靠因素的影响力。 　　4.折现率的选择有较大的主观随意性。 二、　债券及其评价 P220 　　【知识点1】债券的含义及其构成要素　　 　　一、债券的含义 　　债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。　　 　　二、债券的基本要素 　　债券的基本要素包括： 1.债券的面值；2.债券的期限；3.债券的利率；4.债券的价格。 　　 　　【知识点2】债券的估价模型 　　一、债券的估价的含义 　　债券的估价是对债券在某一时点的价值量的估算，是债券评价的一项重要内容。对于新发行的债券而言，估价模型计算结果反映了债券的发行价格。　 　【例13?判断题】对于到期一次还本付息的债券而言，随着时间的推移债券价值逐渐增加。（　）　　 【答案】√ 　　【解析】对于到期一次还本付息的债券而言，债券的价值＝到期值×复利现值系数，随着时间的推移，折现期间越来越短，复利现值系数越来越大，所以债券价值逐渐增加。 　　【例3-33】宏发公司拟于2000年2月1日发行面额为l000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，要求计算债券的价值。 　　【解答】P＝80×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5） 　　＝80×3.791＋1000×0.621＝924.28（元） 　　通过该模型可以看出，影响债券定价的因素有必要报酬率、利息率、计息期和到期时间。　 　　 【例3-34】某种债券面值1000元，票面利率为10%，期限5年，甲公司准备对这种债券进行投资，已知市场利率为12%,每年支付一次利息,要求计算债券的价格。 　　【解答】根据债券估价一般模型： 　　P＝100×（P/A，12%，5）＋1000×（P/F，12%，5） 　　＝100×3.605＋1000×0.567 　　＝927.5（元）　　 　　【例3-35】如上例，若市场利率为8%，债券到期一次还本付息，单利计息，则债券价格为： 　　【解答】P＝（1000＋1000×10%×5）×（P/F，8%，5）＝1020（元