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Ch2 资产报酬的预测力 徐剑刚 1 主要内容 – 2.1 有效市场假说 – 2.2 有效市场与随机游动 – 2.3 RW1检验 – 2.4 RW2检验 – 2.5 RW3检验 2 有效市场定义 如果证券价格能充分迅速反映所有可获 得的相关信息，称资本市场是有效。资本 市场有效是关于对信息集合的反映，这些 信息是所有市场参与者能获得的。市场关 于一个信息集合有效，意味着市场参与者 基于该信息集合不能获得超额利润 3 信息集合 ? 历史价格或报酬； ? 可获得的公开信息，如历史价格或报酬、 每股收益、股利率P/E、股利等； ? 所有公开可获的信息和内幕信息。 4 检验有效市场方法 第一步：描述正常报酬(normal returns)的模型 第二步：计算基于某一信息集合的交易策略的异 常报酬 第三步：检验异常报酬的预测力 5 预期与信息集合 理性预期 有效市场意味着市场参与者依某一信息集合，以 最有效的方法预期未来相关的变量，这种预期称 为理性预期。 例如：检验弱式有效市场，t期的信息集合就是所有 历史报酬 [ ]∞ 和由一个均衡模型确定的正常报 r t ?τ τ 0 酬r0 的集合 WF {[ ]∞ 0 } I r r t t ?τ τ 0 , 预测t＋1期的股票报酬rt+1 。 6 例 弱式有效市场认为，在给定历史报酬的条件下，超额报酬是 不能预测的。在历史报酬信息集合下，超额报酬的预期 为 [ 0 WF ] ，即条件预期。 E r r I ? t +1 t ? 那么，如何考虑条件预期以及如何计算。一种简单方法就 是，将条件预期看作是t＋1期的股票报酬rt+1对信息集合中 所有变量如历史报酬、正常报酬或它们函数的回归。 ? 在弱式有效市场下，超额报酬是不能预测的。假定在均衡 模型中证券正常报酬是常数r0 ，信息集合为 WF {[ ]∞ 0 } I r r t t?τ τ