IPO定价分析方法比较以中国建筑为例.PDF

露 零 ． IPO定价分析方法比较 以中国建筑为例 刘淑莲 宋淑琴 2009年7月29日，中国建筑在上海证 利用率高于行业水平，资产的综合营运 低于同期可比公司二级市场平均股价，中 交所挂牌上市，此次共计公开发行120亿 能力高于行业水平。可见，中国建筑在申 国建筑新股定价可能偏低。 A股，融资规模达到501．6亿元。按照发 请IPO时，其偿债能力、盈利能力、营运 中国建筑上市前市盈率为30．77，低 行价4．18元／股计算，市盈率为51．29倍。 能力都高于行业平均水平，财务能力优 于可比公司平均水平56．46，但在可比公 当天收盘价6．53元 ，涨56．22％，成交额 越。此外，中国建筑是继承了中国建筑工 司中，四川路桥市盈率215．57是一个过 达291．68亿元。 程总公司所有的资产和文化而建立的， 高的水平，如果剔除该公司，剩余8家可 新股发行定价的依据是什么?如何 吸取了中国建筑工程总公司30年的生产 比公司市盈率的平均水平为36．58，中国 确定公司的内在价值?根据估价理论， 和管理经验，是建筑行业的龙头企业。 建筑同期市盈率相较略低。根据这些比 公司价值评估就是在财务分析、财务预 较，可以预见中国建筑的上市表现应会呈 二、中国建筑估价 测、资本成本的基础上，通过不同的评估 现走高趋势。可比公司市净率的平均值 方法将财务信息、预测信息转化为公司 根据财务估价理论基础，公司的内 为2．42，市销率的平均值为0．86。根据国 价值信息。本文以中国建筑为例，说明新 在价值，是公司资产未来预期现金流量 泰安数据库，中国建筑2009年每股收益 股发行定价的基本方法。 的现值。在实务 中，可以采取不同的方法 为0．25元 ／股、每股净资产为2．31元 ／股、 评估公司价值。限于篇幅，本文仅采用 每股营业收入为8．68元／股，以可比公司 一 ， 基本财务状况分析 相对估值法和股权 自由现金流量法分析 市盈率、市净率、市销率的平均值为基 为分析 中国建筑的财务状况 ，本文 中国建筑IPO定价。 础，利用市盈率法、市净率法、收入乘数 选取了2006～2008年的各财务比率，以 (一)相对估值法 法测算出中国建筑的股价分别为14．12元 行业平均值为标准来进行比较分析。从 利用相对估值法进行估价前，需要 ／股、5．59元 ／股、7．46元 ／股。 表1可见，中国建筑短期偿债能力比较稳 找出与中国建筑属于同一行业，经营风 (二)股权 自由现金流量折现法 定，而长期偿债能力比较差。这主要是因 险相似的可比公司。利用国泰安数据库， 根据在股权 自由现金流量法，影响 为中国建筑作为建筑行业企业，固定资产 查询2009年7月22目前上市的建筑业上市 股票价值的因素主要是公司预期增长 占用资金庞大，从而导致长期资产的变 公司，剔除sT公司后得到29家上市公司， 率、资本成本和预测期股权 自由现金流 现能力较差，这是行业特性所致。从销售 中国建筑的经营杠杆系数为2．31，找出 量。 毛利率和销售净利率来看，该公司销售 与中国建筑经营杠杆系数相近的上市公 1．增长率预测 净盈利状况 良好；从总资产净利率和净 司9,g；同时查找可比公司2009年7月22日 中国建筑在其 招股意向书》中提 资产收益率来看，该公司的资产经营盈利 (中国建筑网下配售和网上申购 日期)的 出了公司的