短期风险积聚，等待再次入市机会——2006年下半年有色行业投资策略【50页】.pptVIP

变革中的铝行业带来持续性投资机会 --- 《盛极而衰与否极泰来》的故事（2005年行业报告） 铝行业 铝行业 铝行业 铝行业 铝行业 铝行业 铝行业 铝行业 铝行业 铝行业 铝行业 铜行业 – 未来铜精矿短缺制约电解铜产量增长 --- 渐趋最强的故事（2006年报告） 铜行业 铜行业 铜行业 铜行业 铜行业 铜行业 铜行业 铜行业 铜行业 铜行业 铜行业 锌行业 – 锌精矿持续短缺制约锌产量增长 --- 后来居上的故事（2005年行业报告） 锌行业 锌行业 锌行业 锌行业 锌行业 锌行业 锌行业 锌行业 锌行业 锌行业 估值与投资建议 估值与投资建议 资料来源：安泰科、metalchina、中金公司研究部 06年中国新增电解铜产能巨大 资料来源：Brook Hunt、彭勃资讯、中金公司研究部 铜精矿即将转为短缺，TC/RC将大幅下降；铜价有上行潜力 铜行业投资对象 铜矿自给率较高 自给铜产量增长 资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部 目前锌价格中新基金所带来的溢价大约为50% 1989年基金中等程度参与金属市场的交易，可以作为参考 从实际成本和价格的角度来看，基本面支持的锌价格约为2750美元/吨 资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部 全球锌精矿短缺将继续制约锌锭产量增长 2006年全球锌精矿市场基本处于平衡状态，但由于前几年市场一直存在缺口，库存极低 ，2008年之前锌精矿供应继续处于紧张状态 资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部 全球前五大产锌国矿产量增长 全球新增锌精矿产能 锌精矿产量2007年以后开始大幅增长 全球新增锌精矿产能（续） 产量增加主要来自澳大利亚、秘鲁和玻利维亚。 资料来源：《中国铅锌锡锑》，中金公司研究部 资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部 国际和中国锌锭供需平衡情况 2006-2007年全球锌市场仍然存在供求缺口 资料来源：metalchina，中金公司研究部 中国锌锭需求继续上升 中国锌锭继续处于净进口状态 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 近期锌价格大幅上涨与伦敦金属交易所锌库存下降有关 国际锌精矿继续短缺，TC价格仍处于历史低位；锌价具有上行潜力 国际锌精矿现货TC价格（美元/吨） 锌行业投资对象 自给锌产量增长； 锌矿自给率较高的资源性锌企业 短期风险积聚，等待再次入市机会 ——2006年下半年有色行业投资策略 有色金属长期价格趋势依然向好 铝行业 铜行业 锌行业 投资建议 内容 有色金属股票明显跑赢大市，这符合我们去年的预期 从去年10月份之后，有色金属行业股票和中金有色金属股票明显超越大市 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 全球经济依然强劲，尤其是中国经济高速增长，使得有色金属需求维持上升趋势 全球有色金属供应缓慢增长，尤其是原料供应短缺的制约使得2006-2007年供应增长缓慢 全球资金流动性的增加导致基金包括养老基金等大举入市，有色金属价格上涨和下跌的幅度比历史同期更高 2006-2007年有色金属价格维持在历史高位震荡 2006-2007年有色金属长期价格还有多大空间 资料来源：彭博资讯、CEIC、中金公司研究部 中国对房地产的调控将使得有色金属需求未来存在一定不确定性，尤其在有色金属价格近期大幅上涨之后，将加大期货市场价格的波动性 潜在的通货膨胀忧虑，使得美联储和日本央行的未来利率政策并不明确，市场对利率走势的预期摇摆不定，加剧期货市场的流动性风险 季节性需求将下降，导致库存时有上升，对价格将有压力 短期有色金属价格积聚回调风险 再次入市机会的标志 全球经济尤其是中国经济的依然保持强劲 美联储加息预期阶段性到顶，日本继续维持零利率政策或短期展望不再加息 有色金属价格长期上涨趋势改变的标志 全球经济尤其是中国经济的显著下降，导致有色金属需求的大幅下降 通货膨胀开始加速，美联储和日本继续不断加息，导致资金不断流出商品市场 有色金属下游需求的主要领域 电解铝行业持续复苏，符合我们去年的预期 电解铝-氧化铝价差持续扩大，电解铝企业利润大幅增长 电解铝行业复苏经历两个阶段： 1、自4Q05开始，由于电解铝价格上涨的幅度开始大于现货氧化铝价格上涨的幅度，电解铝-现货氧化铝价差开始显著扩大。其主要原因是电解铝需求强劲，电解铝生产企业减产，市场供求关系进一步改善，铝期货价格升幅巨大。 2、第二阶段将表现为现货氧化铝价格下跌幅度大于电解铝价格跌幅，电解铝-现货氧化铝价差将继续处于历史高位。随着大量国内氧化铝新建产能的逐渐投产，现货氧化铝供应大幅增长，价格已见顶，而同期电解铝行业在宏观调控下，其产量增长大幅下降，使