可转换债券2006年下半年投资策略似曾相识燕归来(13页).pdfVIP

2006年6月20 日 债券研究 策略报告 可转换债券 2006 年下半年投资策略 贾 祖 国 86-755 jiazg@ ——似曾相识燕归来 如果我们用“无可奈何花落去来”形容前期可转债市场的话，那么随着 市场走势 IPO 的正式启动，下半年的可转债市场则可用“似曾相识燕归来”来描述。 可转换债券上半年回顾：随着上半年A 股总体的大幅上升，在加息等收缩 流动性政策作用下企债指数的略有下跌，转债的走势相应地弱于转债股 票，区间收益率为 19.00%；由于没有新券发行、股改未对转股价进行调 整、转债的集中转股和自然下市，可转债市场不断萎缩。沪深两市的可转 债数由 2006 年初的 24 只下降至目前的 17 只，市值也由年初的 320 亿元 大幅下降至目前的 124 亿元。 新券将大规模发行： 《上市公司证券发行管理办法》已于2006 年 5 月 8 日起施行，这意味着可转换债券将大规模发行。短短的 1 个多月时间里， 相关研究 已有8 家上市公司公告拟将发行总规模为 45.87 亿元的传统可转债，5 家 可转债 2006 年二季度投资策略报 告——无可奈何花落去 上市公司公告将发行总规模达到了 139 亿元的分离交易可转债。 2006/04/05 2006 年 4 月可转债市场月报 分离交易可转债分析：对于发行人来说，发行附认股权证的公司债券可以 2006/05/09 起到一次发行，二次融资的作用。我们认为，分离交易可转债这一金融创 新工具将上市公司和投资者的利益紧密地联系在了一起。 国内可转换债券的创新品种将会不断推出：目前国内的可转换债券总体上 属于比较传统的产品。国外发达市场中可转债品种及其变化非常多，因此 参照国外发达市场的经验，未来国内的可转换债券会有越来越多的创新品 种出现。这些品种主要有：可交换证券、零息票可转换债券、附带上限的 普通股、传统的强制可转换优先股和零溢价可交换债券等。 证券市场“大爆炸”时代可转换债券的投资策略：我们的证券市场正处于 一个“大爆炸”的时代，未来基于可转换证券及其衍生工具的投资策略将 会大放异彩。这些策略主要包括：持有并转股策略、可转债套利策略、固 定收益套利策略和多空策略。 现存可转换债券投资策略：第一，买入尚未股改的电力券种。当前电力行 业利好偏多，相关公司业绩平稳快速增长，3 只电力转债尚未股改。建议 投资者买入华电转债、国电转债以及桂冠转债以享受对价收益；第二，关 注钢铁行业券种。短期钢价近期反弹并不能扭转未来行业净利润的大幅下 降。因此我们认为钢铁资产总体上只是一个交易性品种，建议投资者关注 钢铁行业转债相应的交易性机会。 行业研究 目 录