第四章期货市场的应用(12页).docVIP

第四章 期货市场的应用 【学习目标】 第一节 价格发现 通过第三章的学习，我们知道期货价格与预期的未来现货价格之间存在着密切的联系，从而使得期货市场具有了价格发现的功能。期货市场这一功能对社会的意义大小则主要取决于以下三个方面：1、社会对未来现货价格信息的需求情况；2、利用期货市场价格来预测未来现货价格的准确性；3、期货市场价格发现功能相对于其他价格预测技术的优势。在本节中，我们将对以上这些问题作的探讨。一、社会对未来现货价格信息的需求 无论是出于投机获利的目的，还是为了制定未来的投资和消费计划，也无论是个人、公司还是政府机构，都对未来不同商品的现货价格信息有着大量的需求。 例如，有位工薪阶层正面临着一个购房决策的问题。由于目前的利率水平高，如果立即购买，则必须支付高昂的贷款利息。那么未来几个月的利率水平究竟会不会下降？要不要再等上一段时间呢？通过查阅报纸上的期货价格信息，找出市场对未来利率水平的预期。如果CBOT交易的长期国债期货合约，6个月后交割的债券利率比现在的利率低好几个百分点，那么该投资者就有理由相信利率在未来的六个月内将会下跌。在这种情况下，明智的选择则是等上一段时间再购买房子。 再例如，有位木头家具的制造商正要印制明年的商品价格目录。除去加工费用之外，该制造商所生产的家具价格主要取决于作为原材料的木头成本。那么如何较准确地计算其未来购入的木头的成本呢？最简单的方法仍是利用木头期货市场的价格信息来进行购入成本的估计和核算。这同样是利用了期货市场的价格发现功能。 在以上的两个例子中，投资者都没有进行实际的期货交易，但都利用了期货价格来估计未来某一时刻的现货价格，从而进行投资决策以及成本核算。可见，期货市场的价格发现功能对于所有社会成员来说（并不仅仅局限于期货市场的实际参与者）都是有益的。 二、期货市场价格预测的准确性 期货市场价格发现功能的有用性在很大程度上取决于期货市场价格预测的准确性。价格能够反映所有可获得的信息。一旦有新的信息来临，价格便会据此迅速地进行调整。 此外，期货价格还可能是未来现货价格的有偏估计但即前面所讨论的预测相比，也是很小的。三、期货市场价格发现功能的优势 尽管基于期货价格信息所作出的预测往往并不是那么准确，但大量的研究表明，和其他的预测手段相比，期货市场的预测结果反而最好。例如目前许多专业外汇预测机构所公布的远期外汇预测记录其表现还不如期货市场上的外期货价格。更重要的是，咨询专业的预测机构是要付费的，而利用期货市场的信息则是完全免费的。F=Ser(T-t) 。也就是说，一旦S和r确定，F就确定。而F并不等于E（ST）。也就是说，期货价格并不能发现未来的现货价格。 只是随着现代期货市场的发展，期货交易量已远远超过相应的现货交易量。上述公式也可改写为S＝Fe- r(T-t) ，即某一时刻的现货价格会受到期货价格的影响。也就是说，期货价格参与决定目前的现货价格。因此，期货价格和现货价格的决定应该是一个相互影响、相互决定的作用过程。 第二节 投机 一、投机者的类型 给投机活动或投机者下一个准确的定义并非易事。著名的《帕尔格雷夫经济学大辞典》对投机的解释是：投机Speculation）是为了以后再销售或暂时售出商品而购买，以期从其价格变化中获利。哈佛版的《现代高级英汉双解词典》将Speculation投机定义为：冒损失的风险，通过购买货物、股票，希望从市场价值Market Value）的变化中获利。本文中的投机者是一个与套期保值者相对的概念，因此本文中，我们所给的关于期货市场投机者的定义则是指那些进入期货市场，以追逐利润为目的，同时也承担着较高风险的期货交易者。 根据计划持有某一期货头寸的时间长短，投机者可以被划分为三种不同的类型，即现场投机者，抢帽子者（Scalpers）、当日交易者（Day Traders）和头寸交易者（Position Traders）。 现场投机者 在所有的投机者当中，现场投机者计划持有期货头寸的时间最短，主要通过自身对未来一个很短的期间内（可以是未来的几秒钟到未来的几分钟）期货价格变动的判断来投机获利。由于他们更多的是凭着自己的感觉和经验，来对未来的期货价格走势作出判断，因此许多现场投机者也称自己是心理学家，无时无刻不在试图感觉其他市场参与者的心理。由于计划持有每笔头寸的时间极短，并不指望每笔交易都能获得很大的利润，只要能有一到两个刻度的利润就已经很满足了。在其持有头寸的那短短几分钟时间内，价格并未向对其有利的方向运动，会立刻结束该头寸，重新寻找新的投机机会。现场投机者这样的交易策略也就意味着他们必须进行大量的交易才有可能真正获利。据统计，在美国市场上，投资者如果通过经纪人进行交易，则每个回合支付的交易费用为$25－80，而如果作为交易所的会员直接在场内交易，则每个回