蒙牛融资(28页).pptVIP

可转债设计 此时关于各投资者在蒙牛的持股情况如下表所示：综合考虑，此时蒙牛股份结构中，外资系持股比例=27.66% 再次设计对赌协议 为了防止“蒙牛”效益达不到期望的增长率，外资系再次设计对赌协议：未来3 年的年盈利复合增长不能达到50％，“金牛”就必须赔偿7,830 万股给外资系。 若蒙牛对赌成功，则蒙牛公司的股份结构维持不变。 二次融资后到上市前的相关情况 在蒙牛即将上市之前，蒙牛还进行了一系列为了激励企业管理层以及关联方的股权设计以及信托计划。其中，最为主要的是，2004 年3 月23 日，牛根生以各l 美元的象征性代价，从三家外资投资者手中获得8,716 股开曼公司普通股，占全部开曼公司股本的6.1％ 二次融资后到上市前的相关情况 综合考虑，此时蒙牛股份结构中 外资系持股比例=22.73% 至此，上市前“蒙牛股份”股权结构如下图所示 蒙牛上市 2004年6月10日，“蒙牛乳业”(02319．HK)在香港挂牌上市，并创造出又一个奇迹：公开发售3．5亿股(其中1亿股为外持有的旧股)，公众超额认购达206倍，全面摊薄市盈率高达19倍，IPO共募集资金13．74亿港元。开盘后，蒙牛股价一路飙升，当天股价即上涨了22．98％。后来居上的“蒙牛乳业”，由此在资本运作方面赶上了同行业第一梯队的所有对手，这是蒙牛成功PE融资的最有利说明。 蒙牛被贱卖 1 比较对象的选定： 众所周知我国私募股权投资起步晚，而且受我国资本市场发展不完善法律监管不健全以及投资者自身因素影响我国的PE市场很不成熟。我国的私募投资者进行比较，根本不具有可比性！所以我们在全球私募基金市场中来考察摩根、鼎晖、英联这三家国际著名投资机构的投资！ 2 出资价格的确定：市盈率不合理 市盈率的确定不合理，也即以8倍市盈率确定有些低。这意味这蒙牛市值被低估了，私募投资者以较低的出资得到了价值更高的股份！ 市盈率=普通股市场价格/普通股每年每股盈利。一般来说，市盈率水平为0-13价值被低估 ；14-20 时正常水平 ；21-28时价值被高估；28+时反映股市出现投机性泡沫。 在运用市盈率时一般会考虑的因素有国家宏观发展速度、基准利率、企业的发展潜力。2002年我国 的经济发展速度一般都高于9%，属于高速发展期，那么相应的市盈率应该相对较高。市盈率与基准利率一般负相关，也就是说地基准利率相应高的市盈率，而我国的基准利率并不高。企业越具有发展潜力适应相应就会越大。蒙牛此时发展速度已超过当时已上市三年的伊利，发展潜力很大。 综上所述，无论与当时经验值比较，还是从影响市盈率的因素分析，蒙牛以 8倍的市盈率进行估值都有失公允，蒙牛市值被低估，也就是说国外投资者以较少的出资拿到了蒙牛1/3的股权。 为什么蒙牛接受了8倍的市盈率呢？双方信息不对称应该是主要原因！ 3 风险与收益不相当： 首先，所有权与控制权的分离以及让摩根以1/3的股权获得 90.6%的收益，更让我们可以看出在这场博弈中私募投资者拥有绝对的话语权和优越地位的是在蒙牛完成2002年业绩目标指日可待时，私募投资者依然要求让蒙牛以其一半以上的利润作为担保。这也就意味着私募投资者几乎没有承担风险，却可以得到高收益！还要求蒙牛一半以上利润作为担保，这些使摩根的承担的风险与收益不匹配。 其次，在第二次投资中摩根以可转换债券的形式几乎没有风险得到债券利息收入以及以很低的价格可转换成3.68亿股蒙牛股份的承诺。3.68这个数字完全是摩根精心计算的结果。在蒙牛以预期价格上市后这笔钱将会为摩根带来更大的收入。这笔钱再为转换钱拥有可赎回。在后来的“对赌协议”中摩根也为这笔钱上了一个保险，即如果蒙牛管理者没达到设定的目标将支付给摩根7830万股股票，这正好相当于二次投资的数额3523.3827万美元的数额。 最后再看蒙牛的收益与风险的匹配程度。或许也有人说蒙牛也是赢家，蒙牛的老股东们持有的股票拥有8倍的升值空间，蒙牛成功上市是蒙牛市值上升为30亿。但是我们应该注意到与摩根直接拿到5倍净现金收益25亿港元相比他们的收益无论在规模上没法比，同时蒙牛的老股东再次之前承担的风险和付出的努力很大，而且他们并不能想摩根那样全身而退。 启示 国内投资者自身：国内投资者特别是基金管理人在狂热转向PE市场时，应该冷静的思考中国的法律环境、资本市场发展并正确的选择投资领域与投资对象。本土机构应该在管理经验和专业性上狠下功夫，想赚钱但是自身实力不够只会导致失败，中国PE投资失败的案例也举不胜举。投资