治理环境、治理机制与信息披露质量来自上市公司的经验证据.pdfVIP

治理环境、治理机制与信息披露质量： 来自上市公司的经验证据 王俊秋1 张奇峰2 （1、华东理工大学商学院 2002372 上海立信会计学院 201101） 【摘要】本文以2001-2004年深圳证券市场A股上市公司为研究样本，以深交所公布的上市 公司信息披露考核结果作为信息披露质量的衡量指标，利用樊纲和王小鲁（2003）编制的中 国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区治理环境指数，考察了上市公司所处地区的 治理环境、内部治理机制与信息披露质量的关系。研究结果发现，上市公司信息披露质量与 第一大股东之间呈现先上升后下降的倒U型关系；审计委员会的存在有利于上市公司信息披 露质量的提高；同时上市公司信息披露质量还与其所处的治理环境密切相关，上市公司所处 地区的市场化程度越大、政府干预程度越小，信息披露质量越高。因此，从根本上改善治理 环境或许是一条能有效提高上市公司信息披露质量的新路径。 【关键词】治理环境 股权结构 审计委员会 信息披露质量 一、研究问题 在资本市场中，对上市公司信息披露的要求源于管理层和外部股东之间的信息不对称 和代理冲突。国内外的理论和实证研究普遍认为，高质量的信息披露能够缓解公司与外部 投资者之间的信息不对称，使潜在投资者更愿意投资于公司，从而增强股票的流动性，降 低股权融资成本，提高公司价值。例如，Botosan（1997）以美国机械行业122家公司为样 本，根据公司在年报中自愿披露的信息数量构造了一个信息披露指数，发现那些分析师很 少关注的公司信息披露质量越高，公司的股权融资成本越低。Bhattacharya等（2003）以 34个国家1986-1998年的数据为研究样本，发现盈余披露质量差的国家，其股票市场的股 权融资成本越高，股票的交易越不活跃。BotosanPlunlee(2002)、Francis等（2004）的 一系列研究均得到上述结论。在国内，汪炜、蒋高峰（2004）以2002年沪市上市公司为样 本，发现自愿信息披露水平指数高的样本公司当年的股权融资成本较低。曾颖、陆正飞 （2006）则以深市上市公司为研究样本，以信息披露总体质量与盈余披露质量反映上市公 司信息披露质量，在控制了相关影响因素后，发现信息披露质量较高的样本公司股权融资 成本较低。信息披露质量较高的上市公司股权融资成本较低，说明信息披露具有经济后果， 因此探讨提高信息披露质量的途径，对于保护中小投资者利益、改善上市公司的融资效率 具有重要意义。 上市公司信息披露质量与公司治理结构关系密切，双向互动。一方面，高质量的信息 披露是公司内、外部治理机制有效运行的基础；另一方面，有效的公司治理结构也有助于 上市公司信息披露质量的改进，公司治理机制是否完善对信息披露质量具有重要影响。针 对西方资本市场的研究表明，有效的内部治理机制是公司信息披露质量的基本保证，独立 董事制度、审计委员会制度等能够有效提高上市公司信息披露质量（Beasley，1996；Dechow 等，1996；Klein,2002）。近年来，La Porta等经济学家和法学家将法律引入了公司治理 研究领域，指出不同国家的《公司法》或《商法》对外部投资者、特别是小股东的保护程 度有所差异，从而使不同国家形成了各异的融资模式和股权结构，进而产生不同的公司治 理模式，而不同的公司治理模式又对企业行为和绩效产生不同影响，最终影响到一国的经 济增长。La Porta等的研究说明法律水平是决定公司治理结构的重要环境因素。承袭La Porta等“法与金融”的研究成果，会计学者的跨国比较研究发现，一国法律对于投资者 保护水平的差异，将会影响到信息披露质量（Francis et al，2002；Leuz,2003）。 迄今为止，国内关于公司治理机制与信息披露质量的实证研究文献并不多见，崔学刚 （2004）以自愿信息披露作为信息披露的替代变量，实证分析了内部治理机制对于信息披 露数量的影响。本文以深交所公布的上市公司信息披露考核结果作为信息披露质量的衡量 指标，从一个更广阔的角度试图解答以下两个问题：（1）为了保护中小投资者利益，提高 信息披露质量，监管部门出台了一系列政策法规来不断完善上市公司内部治理机制，如提 高董事会的独立性，鼓励上市公司设立审计委员会等。那么在中国上市公司被大股东控制 的情况下，这些在西方资本市场有效的内部治理机制是否也能发挥作用？（2）夏立军和方 轶强（2005）考察了治理环境对公司治理机制